White House: Larangan Yield Stablecoin Lebih Merugikan Konsumen Daripada Bank

Para ekonom pemerintah federal di Gedung Putih telah menolak salah satu alasan utama untuk membatasi imbal hasil stablecoin — dan temuan mereka bertentangan dengan ketentuan yang sudah tertulis dalam undang-undang.

GENIUS Act, yang ditandatangani pada Juli 2025, menetapkan kerangka kerja federal komprehensif pertama untuk stablecoin. Undang-undang tersebut mewajibkan penerbit untuk menyimpan cadangan dengan basis satu-satu — artinya setiap dolar yang beredar didukung oleh dolar riil dalam aset aman seperti Treasury bills, uang tunai, atau dana pasar uang. Undang-undang ini juga berisi larangan tegas: penerbit tidak boleh membayar pemegang dalam bentuk imbal hasil atau bunga apa pun atas koin mereka.

Logikanya, setidaknya seperti yang dibingkai oleh para pendukungnya, cukup sederhana. Jika stablecoin mulai membayar suku bunga yang kompetitif dengan rekening tabungan, rumah tangga mungkin memindahkan uang dari simpanan bank ke token. Bank akan kehilangan pendanaan tersebut dan, pada gilirannya, meminjamkan lebih sedikit. Bank komunitas — institusi yang lebih kecil tanpa opsi pendanaan grosir Wall Street — akan menerima dampak terberat.

Beberapa analisis akademis memperkirakan kontraksi pinjaman tersebut mencapai $1,5 triliun. Angka-angka tersebut beredar dalam kesaksian kongres dan di media. Mereka membentuk debat.

Council of Economic Advisers (CEA) Gedung Putih membangun model untuk menguji klaim tersebut, dan hasilnya mengejutkan.

Sederhananya, "larangan imbal hasil akan sangat sedikit melindungi pinjaman bank, sambil mengorbankan manfaat konsumen dari pengembalian kompetitif atas kepemilikan stablecoin."

Gedung Putih menguji imbal hasil stablecoin

Dalam kondisi saat ini, melarang imbal hasil stablecoin hanya akan meningkatkan pinjaman bank sebesar $2,1 miliar — perubahan 0,02% terhadap buku pinjaman $12 triliun. Perhitungan kesejahteraan berjalan ke arah sebaliknya: konsumen akan kehilangan $800 juta lebih dalam pengembalian yang hilang daripada yang akan diperoleh peminjam dari suku bunga yang sedikit lebih rendah. 

Rasio biaya-manfaat yang dihitung CEA Gedung Putih adalah 6,6 — artinya biaya kebijakan lebih dari enam kali lipat dari apa yang dihasilkan.

Alasan mengapa angkanya sangat kecil bermuara pada bagaimana cadangan stablecoin sebenarnya bergerak melalui sistem keuangan. Ketika rumah tangga mengkonversi dolar menjadi stablecoin, penerbit tidak mengubur uang itu di brankas. 

Sebagian besar diinvestasikan kembali — dalam Treasury bills, perjanjian repo, dan dana pasar uang. Dolar tersebut mengalir kembali ke sistem perbankan melalui dealer dan counterparty. CEA Gedung Putih melacak tiga skenario neraca dan menemukan bahwa dalam kasus yang paling umum, simpanan agregat di seluruh sistem perbankan tetap pada dasarnya tidak berubah. Uang itu dikocok ulang; tidak hilang.

Variabel kritis adalah berapa fraksi cadangan stablecoin yang benar-benar terkunci dari pinjaman. CEA Gedung Putih mengkalibrasi angka tersebut — disebut theta dalam model mereka — pada 12%, berdasarkan laporan cadangan Circle untuk USDC pada Desember 2025. Tether memegang bahkan lebih sedikit dalam simpanan bank: $34 juta terhadap pool cadangan $147 miliar. 88% lainnya dari cadangan stablecoin beredar melalui saluran kredit normal. Larangan imbal hasil mengalihkan aliran yang, sebagian besar, tidak pernah diblokir sejak awal.

Kesenjangan antara teori dan realitas

Perkiraan triliunan dolar sebelumnya membuat pilihan pemodelan yang menurut CEA Gedung Putih mendistorsi gambaran. Mereka menghitung apa yang terjadi pada bank yang kehilangan simpanan ketika pelanggan membeli stablecoin — dan kemudian berhenti. Mereka tidak memodelkan apa yang terjadi pada bank atau dealer yang menerima uang ketika penerbit stablecoin menginvestasikan cadangannya. Dalam model lengkap, bank penerima berkembang. Efek bersih pada pinjaman di seluruh sistem jauh lebih kecil.

CEA Gedung Putih juga menemukan bahwa kondisi moneter saat ini semakin menumpulkan dampaknya. Bank saat ini memegang lebih dari $1,1 triliun dalam likuiditas berlebih di atas minimum regulasi. Ketika simpanan dikocok ulang antar institusi, tidak ada bank yang dipaksa untuk berkontraksi karena mereka semua memiliki kelonggaran. Jika Federal Reserve beroperasi dengan cadangan yang langka — seperti yang terjadi pada era sebelumnya — dinamikanya akan bergeser. 

Dalam skenario itu, model menghasilkan $531 miliar dalam pinjaman tambahan dari larangan imbal hasil. Tetapi untuk mencapai angka itu memerlukan empat kondisi yang berlaku sekaligus: pasar stablecoin tumbuh enam kali ukuran relatif saat ini, semua cadangan bergeser ke simpanan terkunci, substitusi antara stablecoin dan rekening tabungan berada di ujung atas perkiraan, dan Fed meninggalkan kerangka kerjanya saat ini.

CEA Gedung Putih menyebut kombinasi ini "tidak masuk akal."

Celah yang belum ditutup siapa pun...belum 

Ada komplikasi yang ditangani laporan Gedung Putih dengan cukup jujur. Larangan imbal hasil dalam GENIUS Act mungkin tidak sepenuhnya mengikat. Undang-undang melarang penerbit membayar imbal hasil langsung kepada pemegang — tetapi tidak melarang pihak ketiga untuk melakukannya. 

Coinbase, misalnya, menawarkan "USDC Rewards" kepada pelanggan yang menyimpan koin di dompetnya, yang didanai melalui perjanjian bagi hasil dengan Circle. Pada Februari 2026, hadiah tersebut sesuai dengan suku bunga pada rekening tabungan dengan imbal hasil tinggi, karena keduanya pada akhirnya meneruskan pengembalian dari Treasuries.

Beberapa versi dari CLARITY Act yang diusulkan akan menutup saluran ini dengan melarang perantara meneruskan imbal hasil kepada pemegang. Apakah pendekatan yang lebih ketat itu akan bertahan dari pengawasan politik dan hukum yang akan dihadapinya tetap menjadi pertanyaan terbuka.

Laporan CEA Gedung Putih mengarah ke dimensi yang sebagian besar diabaikan dalam debat larangan imbal hasil: apa yang dilakukan stablecoin di luar Amerika Serikat. Lebih dari 80% transaksi stablecoin terjadi secara internasional, didorong oleh pengguna di negara-negara dengan mata uang lemah atau akses perbankan terbatas yang memegang token berbasis dolar sebagai alat tabungan. 

Penerbit stablecoin sudah memegang lebih banyak Treasury bills daripada negara berdaulat seperti Arab Saudi. Penelitian dari Bank for International Settlements menemukan bahwa aliran masuk stablecoin menekan imbal hasil Treasury jangka pendek — sumber struktural dari pembiayaan pemerintah AS yang murah yang akan ditekan oleh larangan imbal hasil dengan mengurangi adopsi.

CEA Gedung Putih tidak mengukur saluran permintaan asing ini. Tetapi hal itu membuat aritmatika larangan imbal hasil lebih sulit dipertahankan: keuntungan kecil apa pun yang mungkin dilihat pinjaman bank domestik dapat diimbangi oleh biaya pinjaman yang lebih tinggi untuk pemerintah federal itu sendiri.

Penafian Editorial: Kami memanfaatkan AI sebagai bagian dari alur kerja editorial kami, termasuk untuk mendukung penelitian, pembuatan gambar, dan proses jaminan kualitas. Semua konten diarahkan, ditinjau, dan disetujui oleh tim editorial kami, yang bertanggung jawab atas akurasi dan integritas. Gambar yang dihasilkan AI hanya menggunakan alat yang dilatih pada materi yang dilisensikan dengan benar. Dalam Bitcoin, seperti dalam media: Jangan percaya. Verifikasi.