El fundador y CEO de Pantera Capital, Dan Morehead, argumenta que el motor principal de este ciclo sigue siendo la misma "única operación" que une lo macro y las criptomonedas: la devaluación de la moneda fiduciaria empujando capital hacia activos escasos de mayor beta. En una conversación de amplio alcance con Raoul Pal de Real Vision, ambos enmarcan el rally actual —y lo que viene después— a través del prisma del error de política, déficits estructurales, inflación persistente y la lenta migración de carteras institucionales y soberanas hacia activos digitales. La Operación de Devaluación Impulsa el Mercado Alcista de Criptomonedas El punto de partida de Morehead es directo: "Tenemos pleno empleo. La inflación está devaluando nuestros activos un 3% al año... y están recortando las tasas. Es una locura". Califica 2020-2021 como "un error de política" —"hubo un momento en que la inflación era del 8%, y la tasa de los Fondos Federales era cero"— y dice que la flexibilización en el contexto actual "cuando todo está en auge" socava el control monetario sobre los "déficits fiscales récord". La consecuencia, argumenta, es que los niveles de precios de los activos reales parecen altos no porque estén subiendo independientemente, sino porque el denominador está cayendo: "Es el precio del dinero en papel lo que se está desplomando". Lectura relacionada: ¿Ha terminado el mercado alcista de las criptomonedas? El CIO de Lekker Capital advierte 'No te pierdas el bosque' Pal extiende el marco a un solo factor macro. "Usamos el índice de liquidez global total [de Global Macro Investor] como nuestro punto de referencia para la devaluación. El Nasdaq, desde 2012, tiene una correlación del 97,5%, y Bitcoin es aproximadamente del 90%". En sus palabras, "Nada de esto importa. Todo es una sola operación". La implicación es un régimen donde la liquidez y la devaluación superan los matices habituales entre activos: "Es la mayor operación macro de todos los tiempos". Ese régimen, en opinión de Morehead, también explica por qué la adopción sigue ampliándose. Ambos señalan cómo la "operación de devaluación" ha migrado de círculos nativos de criptomonedas a la investigación bancaria. "JP Morgan está hablando de ello. Y recibí un correo electrónico de Goldman hoy, sobre la operación de devaluación", dice Morehead. "He estado hablando de esto durante 12 años". Pal añade que incluso los grandes bancos hablan "abiertamente" sobre la devaluación de la moneda ahora, mientras que a los clientes se les ofrece un acceso más amplio a la exposición cripto. La brecha, sostienen, sigue siendo la subinversión institucional. "¿Cómo puedes tener una burbuja que nadie posee?", pregunta Morehead. "La exposición del inversor institucional medio a criptomonedas y empresas blockchain es literalmente 0,0". Cuando se le pregunta dónde podría situarse la asignación en estado estable, señala "8 o 10" por ciento con el tiempo, haciéndose eco de la observación de Pal de que muchas family offices que comienzan con un 2% "terminan siendo 20% muy rápido" a medida que la acción del precio aumenta mecánicamente las ponderaciones y sigue la convicción. Morehead también ve que la política y la geopolítica aceleran la adopción. Argumenta que las elecciones estadounidenses restablecieron un viento regulatorio en contra —"pasamos de... agresivamente negativo... a ser extremadamente positivo"— desbloqueando pensiones públicas y fondos soberanos que "se asustaron en 2022" después de la cascada FTX/Luna/Celsius y casos de aplicación de alto perfil. Va más allá, esbozando una "carrera armamentística" soberana por las reservas de Bitcoin: tenencias estadounidenses mediante incautaciones, "aproximadamente lo mismo" en China, y los estados del CCG "entrando agresivamente en el espacio blockchain", con margen para adquisiciones "minúsculas en comparación con los balances". En su frase, si múltiples bloques apuntan cada uno a reservas de un millón de monedas, la dinámica de oferta podría "exprimirse como una semilla de sandía". Por qué este mercado alcista de criptomonedas se extiende hasta 2026 Si la liquidez y la adopción anclan el caso alcista, ambos siguen respetando la ciclicidad de las criptomonedas. Morehead ha modelado dinámicas de cuatro años en torno a los halvings y dice que los objetivos del ciclo anterior de Pantera se cumplieron con una precisión inquietante: "Pronosticamos... que Bitcoin alcanzaría los $118,542 el 11 de agosto de 2025. Y lo hizo... un día [antes]". También señala que los picos anteriores coincidieron con "eventos" de celebración —la cotización de futuros de CME en 2017 y la cotización directa de Coinbase en 2021— seguidos de caídas de ~85%. Sin embargo, argumenta que "esta vez" puede extenderse significativamente por el contexto de política y asignación: "Los cambios regulatorios en EE.UU., creo que superan todo... Creo que los próximos seis a 12 meses siguen siendo un gran rally". Pal, aunque reconoce la inclinación de internet por colgar a los pronosticadores, coincide: "Creo que se va a extender". Lectura relacionada: El nuevo marco cripto de Rusia podría redefinir el comercio global en medio de la presión de sanciones La dimensión social de la adopción recorre la conversación. Los efectos distributivos de la devaluación han hecho que la vivienda y los alquileres sean los componentes más persistentes del IPC —"El 35% del [IPC subyacente] es vivienda", dice Morehead— empujando a las cohortes más jóvenes hacia activos duros. Mientras tanto, "la tasa de viralidad de las criptomonedas es como del 95%", afirma: "consigues que una persona inteligente... piense en ello durante una hora, y todos dicen: 'Oh sí, debería comprar algunas criptomonedas'". Los evangelistas también importan: "Michael Saylor ha hecho un gran trabajo. Tiene un seguimiento mesiánico... Tom Lee [en ETH]... Vamos a esforzarnos por hacer eso en Solana". La visibilidad a través de ETFs, DATs y segmentos de medios atrae a los recién llegados al embudo, donde pequeñas porciones iniciales tienden a escalar. Como dice Pal, los inversores que carecen de exposición sienten "como si estuvieras corto en las opciones alcistas". Me encanta cuando la tecnología, las criptomonedas y lo macro se unen en el viaje de alguien... ¡y no hay nadie mejor que mi querido amigo @dan_pantera, un OG en el espacio! Disfruten pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 de octubre de 2025 A pesar de todo el optimismo, las luces de advertencia macro permanecen encendidas en segundo plano: déficits estructurales de EE.UU. "literalmente en los mejores momentos", un bucle monetario-fiscal atrapado entre las necesidades de refinanciación y la estabilidad de precios, y un lastre demográfico en la productividad que deja las ganancias impulsadas por la IA todavía por delante de la curva. "Devaluar tu moneda fiduciaria contra la moneda fiduciaria de todos los demás es una carrera hacia el fondo", advierte Morehead. En ese mundo, el oro y las criptomonedas funcionan como balsas salvavidas: "Por eso todo está a precios récord... excepto el dinero en papel". Ambos hombres concluyen alejándose. Internet tiene "53 años y todavía están haciendo empresas de internet geniales", dice Morehead; Bitcoin cumpliendo 17 significa que la clase de activos sigue siendo adolescente. La mayoría de las instituciones "todavía tienen 0,0" de exposición. Si la "única operación" persiste —liquidez arriba, fiat abajo, adopción en aumento— entonces el camino de menor resistencia, según ellos, sigue apuntando hacia arriba. O como Morehead comprime la tesis en una sola línea: "Si mantienes criptomonedas durante cuatro o cinco años, creo que hay un 90% de probabilidades de que ganes dinero... Es así de simple". Al momento de la publicación, la capitalización total del mercado cripto se situaba en $3.7 billones. Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.comEl fundador y CEO de Pantera Capital, Dan Morehead, argumenta que el motor principal de este ciclo sigue siendo la misma "única operación" que une lo macro y las criptomonedas: la devaluación de la moneda fiduciaria empujando capital hacia activos escasos de mayor beta. En una conversación de amplio alcance con Raoul Pal de Real Vision, ambos enmarcan el rally actual —y lo que viene después— a través del prisma del error de política, déficits estructurales, inflación persistente y la lenta migración de carteras institucionales y soberanas hacia activos digitales. La Operación de Devaluación Impulsa el Mercado Alcista de Criptomonedas El punto de partida de Morehead es directo: "Tenemos pleno empleo. La inflación está devaluando nuestros activos un 3% al año... y están recortando las tasas. Es una locura". Califica 2020-2021 como "un error de política" —"hubo un momento en que la inflación era del 8%, y la tasa de los Fondos Federales era cero"— y dice que la flexibilización en el contexto actual "cuando todo está en auge" socava el control monetario sobre los "déficits fiscales récord". La consecuencia, argumenta, es que los niveles de precios de los activos reales parecen altos no porque estén subiendo independientemente, sino porque el denominador está cayendo: "Es el precio del dinero en papel lo que se está desplomando". Lectura relacionada: ¿Ha terminado el mercado alcista de las criptomonedas? El CIO de Lekker Capital advierte 'No te pierdas el bosque' Pal extiende el marco a un solo factor macro. "Usamos el índice de liquidez global total [de Global Macro Investor] como nuestro punto de referencia para la devaluación. El Nasdaq, desde 2012, tiene una correlación del 97,5%, y Bitcoin es aproximadamente del 90%". En sus palabras, "Nada de esto importa. Todo es una sola operación". La implicación es un régimen donde la liquidez y la devaluación superan los matices habituales entre activos: "Es la mayor operación macro de todos los tiempos". Ese régimen, en opinión de Morehead, también explica por qué la adopción sigue ampliándose. Ambos señalan cómo la "operación de devaluación" ha migrado de círculos nativos de criptomonedas a la investigación bancaria. "JP Morgan está hablando de ello. Y recibí un correo electrónico de Goldman hoy, sobre la operación de devaluación", dice Morehead. "He estado hablando de esto durante 12 años". Pal añade que incluso los grandes bancos hablan "abiertamente" sobre la devaluación de la moneda ahora, mientras que a los clientes se les ofrece un acceso más amplio a la exposición cripto. La brecha, sostienen, sigue siendo la subinversión institucional. "¿Cómo puedes tener una burbuja que nadie posee?", pregunta Morehead. "La exposición del inversor institucional medio a criptomonedas y empresas blockchain es literalmente 0,0". Cuando se le pregunta dónde podría situarse la asignación en estado estable, señala "8 o 10" por ciento con el tiempo, haciéndose eco de la observación de Pal de que muchas family offices que comienzan con un 2% "terminan siendo 20% muy rápido" a medida que la acción del precio aumenta mecánicamente las ponderaciones y sigue la convicción. Morehead también ve que la política y la geopolítica aceleran la adopción. Argumenta que las elecciones estadounidenses restablecieron un viento regulatorio en contra —"pasamos de... agresivamente negativo... a ser extremadamente positivo"— desbloqueando pensiones públicas y fondos soberanos que "se asustaron en 2022" después de la cascada FTX/Luna/Celsius y casos de aplicación de alto perfil. Va más allá, esbozando una "carrera armamentística" soberana por las reservas de Bitcoin: tenencias estadounidenses mediante incautaciones, "aproximadamente lo mismo" en China, y los estados del CCG "entrando agresivamente en el espacio blockchain", con margen para adquisiciones "minúsculas en comparación con los balances". En su frase, si múltiples bloques apuntan cada uno a reservas de un millón de monedas, la dinámica de oferta podría "exprimirse como una semilla de sandía". Por qué este mercado alcista de criptomonedas se extiende hasta 2026 Si la liquidez y la adopción anclan el caso alcista, ambos siguen respetando la ciclicidad de las criptomonedas. Morehead ha modelado dinámicas de cuatro años en torno a los halvings y dice que los objetivos del ciclo anterior de Pantera se cumplieron con una precisión inquietante: "Pronosticamos... que Bitcoin alcanzaría los $118,542 el 11 de agosto de 2025. Y lo hizo... un día [antes]". También señala que los picos anteriores coincidieron con "eventos" de celebración —la cotización de futuros de CME en 2017 y la cotización directa de Coinbase en 2021— seguidos de caídas de ~85%. Sin embargo, argumenta que "esta vez" puede extenderse significativamente por el contexto de política y asignación: "Los cambios regulatorios en EE.UU., creo que superan todo... Creo que los próximos seis a 12 meses siguen siendo un gran rally". Pal, aunque reconoce la inclinación de internet por colgar a los pronosticadores, coincide: "Creo que se va a extender". Lectura relacionada: El nuevo marco cripto de Rusia podría redefinir el comercio global en medio de la presión de sanciones La dimensión social de la adopción recorre la conversación. Los efectos distributivos de la devaluación han hecho que la vivienda y los alquileres sean los componentes más persistentes del IPC —"El 35% del [IPC subyacente] es vivienda", dice Morehead— empujando a las cohortes más jóvenes hacia activos duros. Mientras tanto, "la tasa de viralidad de las criptomonedas es como del 95%", afirma: "consigues que una persona inteligente... piense en ello durante una hora, y todos dicen: 'Oh sí, debería comprar algunas criptomonedas'". Los evangelistas también importan: "Michael Saylor ha hecho un gran trabajo. Tiene un seguimiento mesiánico... Tom Lee [en ETH]... Vamos a esforzarnos por hacer eso en Solana". La visibilidad a través de ETFs, DATs y segmentos de medios atrae a los recién llegados al embudo, donde pequeñas porciones iniciales tienden a escalar. Como dice Pal, los inversores que carecen de exposición sienten "como si estuvieras corto en las opciones alcistas". Me encanta cuando la tecnología, las criptomonedas y lo macro se unen en el viaje de alguien... ¡y no hay nadie mejor que mi querido amigo @dan_pantera, un OG en el espacio! Disfruten pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 de octubre de 2025 A pesar de todo el optimismo, las luces de advertencia macro permanecen encendidas en segundo plano: déficits estructurales de EE.UU. "literalmente en los mejores momentos", un bucle monetario-fiscal atrapado entre las necesidades de refinanciación y la estabilidad de precios, y un lastre demográfico en la productividad que deja las ganancias impulsadas por la IA todavía por delante de la curva. "Devaluar tu moneda fiduciaria contra la moneda fiduciaria de todos los demás es una carrera hacia el fondo", advierte Morehead. En ese mundo, el oro y las criptomonedas funcionan como balsas salvavidas: "Por eso todo está a precios récord... excepto el dinero en papel". Ambos hombres concluyen alejándose. Internet tiene "53 años y todavía están haciendo empresas de internet geniales", dice Morehead; Bitcoin cumpliendo 17 significa que la clase de activos sigue siendo adolescente. La mayoría de las instituciones "todavía tienen 0,0" de exposición. Si la "única operación" persiste —liquidez arriba, fiat abajo, adopción en aumento— entonces el camino de menor resistencia, según ellos, sigue apuntando hacia arriba. O como Morehead comprime la tesis en una sola línea: "Si mantienes criptomonedas durante cuatro o cinco años, creo que hay un 90% de probabilidades de que ganes dinero... Es así de simple". Al momento de la publicación, la capitalización total del mercado cripto se situaba en $3.7 billones. Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com