2025 年代幣發行普遍失利：逾八成跌破首發估值、低 FDV 代幣相對表現較佳

加密研究與顧問公司 Memento Research 的數據顯示，在 2025 年發行的大多數代幣並未為早期買家帶來回報。相較之下，以較低完全稀釋估值（FDV）上市的代幣在整體表現上明顯優於那些以更高估值、聲量更大的競爭對手。

資料來源：Memento Research

Memento 近期追蹤了 2025 年共 118 檔代幣發行，結果發現其中超過 84% 目前的交易價格已低於代幣生成活動（TGE）時的估值，中位數跌幅超過 70%。目前僅有 18 個代幣仍維持正報酬，其餘多數自上市以來皆遭受顯著下跌。

Memento 在報告中寫道：「大型、備受追捧的代幣發行表現更差。」研究顯示，若以等權重方式計算，一籃子代幣的整體跌幅約為 33%。但若改以 FDV 加權，跌幅則擴大至超過 61%，顯示發行規模越大的專案，其表現普遍越差。

以穩定幣公鏈 Plasma 為例，其 FDV 在 TGE 後不久一度飆升至約 170 億美元，隨後大幅回落。根據 CoinGecko 的數據，截稿前 Plasma 的 FDV 約為 12 億美元。

Memento 的報告指出：

研究認為，數據中最明確的訊號來自代幣的起始估值。FDV 介於 2500 萬至 2 億美元之間上市的代幣整體表現最佳，其中約有 40% 目前仍維持正報酬。

隨著起始 FDV 提高，代幣表現迅速惡化。報告指出，在 28 個起始 FDV 超過 10 億美元的代幣發行中，沒有一個項目現在呈現正報酬，中位數跌幅約為 81%。

永續合約 DEX 的強勢表現由 Hyperliquid 帶動

依類別區分，去中心化永續合約交易所（Perp DEX）的表現最為突出，平均漲幅超過 200%。不過報告也坦言，這項成果主要「由 Hyperliquid 所帶動，並在第四季 Aster 上線時進一步推升」。

資料來源：Memento Research

令人意外的是，遊戲與數據類代幣的平均報酬也為正，分別約為 17% 與約 1%，但報告未點名是哪些項目推動了這些漲幅。相對地，去中心化科學（DeSci）與穩定幣相關項目則是表現最差的類別之一，平均跌幅分別達 93% 與 70%。

Memento Research 總結道：

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