SEC 考虑大多数加密资产不属于联邦法律下的证券

SEC 主席 Paul Atkins 于 2025 年 7 月 31 日表示,该机构应将大多数加密资产视为不属于证券范畴,这是一个显著的政策转变,可能会减少代币发行方和交易平台的注册压力,但该声明本身并不会改变联邦法律或消除 Howey 测试。

这一转变出现在 Atkins 的 Project Crypto 讲话中,他表示:"尽管 SEC 过去曾经说过,但大多数加密资产并非证券。"他还表示,SEC 工作人员已被指示起草更清晰的指引,说明何时加密资产属于证券,以及何时要约、销售或更广泛的安排可能仍涉及投资合约。

SEC 转变对联邦法律下的加密货币意味着什么

如果监管机构将资产分类为证券以外的东西,直接影响的是注册、披露、经纪商规则和交易所监管。这就是为什么分类问题多年来一直处于美国加密货币执法的核心。

Atkins 将新方向定位为 Project Crypto 的一部分,这是 SEC 旨在现代化数字资产分发、托管和交易规则的倡议。实际解读比单独的标题更为狭窄:SEC 正在表明它希望工作人员如何处理加密市场,同时为发行人、推广人或合约结构仍属于证券法范围的具体案例留有余地。

这种区别很重要,因为联邦法律不仅仅询问代币的名称是什么。Howey 框架仍然关注安排的经济现实,这就是为什么资产可能在二级市场交易,但不会自动使每个相关要约或计划成为非证券活动。

委员 Hester Peirce 已于 2025 年 5 月 19 日预告了这一方向,在单独的 SEC 演讲中辩称,许多常见的加密资产不应属于联邦证券法范围,当它们不赋予持有人商业实体或承诺人的经济权利时。Atkins 7 月 31 日的演讲将这一观点推向了机构政策的中心。

加密市场的哪些部分可能首先感受到影响

如果 SEC 遵循正式指引,加密货币交易所、上币委员会和代币发行方可能会首先感受到运营影响。更广泛地假设许多代币不是证券,可能会降低上币、二级交易和代币分发方面的法律不确定性,这些此前都是通过执法优先的视角进行评估的。

这并不意味着所有监管风险都会消失。平台仍将面临反洗钱、制裁、州货币传输、市场操纵和消费者保护义务,而如果代币发行方将销售与利润承诺、治理权或发行人相关的经济主张打包在一起,仍可能面临证券审查。

Axios 将 7 月 31 日的举措描述为试图恢复加密资本形成,包括代币发行、空投和其他在 SEC 先前立场下变得法律上有毒的筹资模式。报告称,该机构正在迅速采取行动,实施白宫工作组的建议,并重新开放因不确定性而实际上被冻结的加密货币发行途径。

对于市场结构而言,这与山寨币交易场所的相关性高于 Bitcoin 本身。Bitcoin 的地位通常被视为更接近商品框架,因此更大的政策差异落在过去几年一直处于威胁之下的代币和服务上,即普通市场活动可能被重新解释为未注册的证券行为。

为什么这场辩论对 Bitcoin 和更广泛的加密政策仍然重要

Bitcoin 投资者应将此视为管辖权和市场结构的故事,而非 Bitcoin 自身货币设计的直接变化。如果代币市场面临更少的证券摩擦,资本和开发者关注可能会更自由地在整个行业轮转,即使 Bitcoin 继续以不同的条件竞争:抗审查性、供应可信度和结算最终性。

更广泛的政策开放可能有助于解释为什么美国加密货币参与一直是交易公司和平台的实际战略问题,正如我们最近关于美国加密货币现货市场份额上升的报道中所讨论的。它也凸显了将经过验证的监管行动与过度延伸的标题分开的必要性,这是我们在审查不受支持的 Phantom CFTC 豁免声明时出现的主题。

法律分析师已将 Project Crypto 视为有意义的放松管制转变。WilmerHale 合伙人在 2025 年 8 月 1 日的客户警报中写道,该倡议标志着更积极和对行业友好的方法,而 Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 告诉美联社,他赞赏 SEC 所述的推动平衡。

缺失的部分仍然是正式采纳。支持这个故事的研究没有确定最终的 SEC 规则、委员会投票、执法发布或新法规,将大多数加密资产不属于联邦法律下的证券这一笼统规则编纂成法,因此最站得住脚的框架是,SEC 正在准备通过指引和未来规则制定来考虑和实施这一观点。

SEC 加密政策下一阶段的展望

下一个值得关注的信号是 Project Crypto 是否会产生拟议规则、工作人员声明、不采取行动立场或执法撤回,将 Atkins 的演讲转化为持久的机构实践。在那之前,市场拥有的是主席的路线图,而非全面的法律结论。

对于 Bitcoin 而言,直接影响是间接的但仍然相关。围绕代币证券地位的更清晰边界可能会减少美国数字资产市场的监管噪音,而 Bitcoin 的长期案例仍将根据网络基本面来判断,例如算力韧性、手续费市场健康状况以及稳步接近下一个减半周期,而非投机性代币发行是否获得更宽松的规则手册。

免责声明:本文仅供参考,不构成投资建议或法律建议。

免责声明:本文仅供参考,不构成财务或投资建议。加密货币和数字资产市场具有重大风险。在做出决定之前,请务必进行自己的研究。