Стратегію врятовано від виключення з індексу, проте прихована умова фактично припиняє нескінченний грошовий потік для інвесторів

Загрозу масового примусового розпродажу акцій, пов'язаних з криптовалютами, вдалося відвернути.

Однак ця відстрочка має структурний підводний камінь, який фундаментально змінює економіку торгівлі "Bitcoin Treasury".

6 січня домінуючий постачальник бенчмарків для глобальних ринків акцій та ETF, MSCI Inc., оголосив, що збереже "Digital Asset Treasury Companies" (DATCOs) у своїх глобальних індексах на перегляді в лютому 2026 року, позбавивши такі компанії, як Strategy (раніше MicroStrategy), виключення.

Було зазначено:

Після новини Майкл Сейлор, виконавчий голова Strategy, вихваляв перемогу залишення в бенчмарку.

Однак провайдер індексу водночас запровадив технічне заморожування підрахунку акцій для цих компаній. Він пояснив:

Завдяки цьому рішенню MSCI фактично розірвала зв'язок між новою емісією акцій та автоматичною пасивною купівлею.

Цей крок просто означав, що "негативна сторона" примусової ліквідації була усунена, але "позитивна сторона" механіки індексної торгівлі була демонтована

Кінець механічної ставки

Безпосередня реакція ринку, зростання понад 6% акцій Strategy, відобразила полегшення від того, що катастрофічна подія з ліквідністю більше не на порядку денному.

Примітно, що JPMorgan припустив, що повне виключення могло б спровокувати від 3 до 9 мільярдів доларів пасивного продажу MSTR.

Цей обсяг, ймовірно, знищив би ціну акцій і змусив би ліквідувати утримання Bitcoin.

Однак усунена загроза виключення маскує нову реальність, де автоматичний важіль попиту на акції зник.

Історично, коли Strategy випускала нові акції для фінансування придбання Bitcoin, провайдер індексу зрештою оновлював кількість акцій.

Як наслідок, пасивні фонди, що відстежують індекс, були математично змушені купувати пропорційну частину нової емісії для мінімізації помилки відстеження. Це створювало гарантоване, нечутливе до ціни джерело попиту, що допомагало поглинути розмивання.

За новою політикою "заморожування" цей цикл розірвано. Навіть якщо Strategy значно розширить свій обіг для залучення капіталу, MSCI фактично ігноруватиме ці нові акції для цілей розрахунку індексу.

Вага компанії в індексі не збільшиться, і, отже, ETF та індексні фонди не будуть змушені купувати нові папери.

Ринкові аналітики зазначають, що цей зсув змушує повернутися до основ. Без підтримки попиту, що відстежує бенчмарк, Strategy та її аналоги тепер повинні покладатися на активних керуючих, хедж-фонди та роздрібних інвесторів для поглинання нової пропозиції.

Кількісна оцінка розриву ліквідності

Щоб зрозуміти масштаб цього зсуву, ринкові дослідники моделюють "втрачену ставку", з якою емітенти тепер повинні впоратися.

Bull Theory, криптодослідницька фірма, кількісно визначила цей розрив ліквідності в записці клієнтам. Фірма висунула гіпотетичний сценарій із казначейською компанією з 200 мільйонами акцій в обігу, з яких приблизно 10% зазвичай утримуються пасивними трекерами індексів.

У моделі Bull Theory, якщо ця компанія випускає 20 мільйонів нових акцій для залучення капіталу, стара механіка індексу зрештою зобов'язує пасивні фонди придбати 2 мільйони цих акцій.

При теоретичній ціні 300 доларів за акцію це становить 600 мільйонів доларів автоматичного, нечутливого до ціни тиску на купівлю.

За нового заморожування MSCI, Bull Theory зазначила, що ставка в 600 мільйонів доларів падає до нуля.

Враховуючи це, було зазначено:

Це означає, що примусовий попит з боку індексних фондів було ліквідовано.

Таким чином, це становить значну перешкоду для Strategy, яка випустила понад 15 мільярдів доларів у нових акціях протягом 2025 року для агресивного накопичення Bitcoin.

Якщо компанія спробує відтворити такий масштаб емісії в 2026 році, вона зробить це на ринку без пасивної підтримки. Без цієї структурної ставки ризик цінової корекції під час подій розмивання значно зростає.

ETF стають тихими переможцями

Рішення MSCI обмежити ці компанії, а не виключити їх або залишити в спокої, також значно змінило конкурентну динаміку в секторі управління активами.

Протягом минулого року спотові Bitcoin ETF США дозріли як клас активів і побачили значний інституційний інтерес. Насправді це зростання призвело до того, що колишня материнська компанія MSCI, Morgan Stanley, подала заявку на власний спотовий Bitcoin ETF.

З цієї точки зору Strategy конкурує з цими Bitcoin ETF, що стягують комісію, пропонуючи інвесторам спосіб отримати пасивну експозицію Bitcoin через структуру операційної компанії. Замороживши індексну вагу DATCOs, нове правило знижує їхню здатність ефективно масштабуватися через ринки акцій.

Якщо здатність Strategy залучати дешевий капітал буде обмежена, великі розподільники можуть ротувати капітал з корпоративних акцій у спотові ETF, які не несуть операційних ризиків компанії або волатильності премії до NAV.

Цей потік коштів безпосередньо принесе користь емітентам спотових ETF, включаючи великі банки Уолл-стріт, ефективно захоплюючи комісії, раніше відображені в премії акцій.

Знешкодивши ефект "махового колеса" казначейської стратегії, провайдер індексу, можливо, ненавмисно або навмисно вирівняв правила гри на користь традиційних продуктів управління активами.

Пост Strategy врятована від виключення з індексу, але прихована застережна ефективно вбиває нескінченний грошовий цикл для інвесторів вперше з'явився на CryptoSlate.