Протокол декабрьского заседания ФРС по вопросам политики 2025 года показывает, что официальные лица уделяют пристальное внимание риску, который редко попадает в заголовки, но может быстро встревожить рынки: может ли финансовая система незаметно столкнуться с нехваткой денежных средств, даже если процентные ставки практически не изменятся.

Опубликованный 30 декабря протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам 9-10 декабря свидетельствует о том, что политики в целом довольны экономической ситуацией. В протоколе отмечается, что инвесторы в основном ожидали снижения ставки на четверть пункта на этом заседании и предполагали дополнительные снижения в 2026 году, и ожидания по ставкам мало изменились в межзаседательный период.

Но обсуждение вышло далеко за рамки политической ставки. В протоколе неоднократно подчеркиваются признаки того, что рынки краткосрочного финансирования — где банки и финансовые фирмы занимают и предоставляют денежные средства на ночь для облегчения ежедневных транзакций — становились более напряженными.

В центре этой обеспокоенности находится уровень денежных средств, известных как резервы, в банковской системе. В протоколе говорится, что резервы упали до того, что ФРС считает «достаточным» уровнем. Хотя это звучит обнадеживающе, официальные лица описали эту зону как зону, где условия могут стать более чувствительными: небольшие колебания спроса могут привести к повышению затрат на заимствование на ночь и напряженности ликвидности.

Было отмечено несколько предупреждающих знаков. В протоколе упоминаются повышенные и волатильные ставки репо на ночь, растущие разрывы между рыночными ставками и администрируемыми ставками ФРС, а также увеличенная зависимость от постоянных операций репо ФРС.

Несколько участников отметили, что некоторые из этих давлений, похоже, нарастают быстрее, чем во время сокращения балансового отчета ФРС в 2017-19 годах, сравнение, которое подчеркивает, насколько быстро условия финансирования могут ухудшиться.

Сезонные факторы добавили обеспокоенности. Прогнозы персонала показали, что давление в конце года, изменения в конце января и, особенно, большой весенний приток, связанный с налоговыми платежами, поступающими на счет Казначейства в ФРС, могут резко истощить резервы. Без действий, предполагает протокол, резервы могут упасть ниже комфортных уровней, тем самым увеличивая риск сбоев на ночных рынках.

Чтобы справиться с этим риском, участники обсудили начало покупок краткосрочных казначейских ценных бумаг для поддержания достаточных резервов с течением времени. В протоколе подчеркивается, что эти покупки предназначены для поддержки контроля процентных ставок и бесперебойного функционирования рынка, а не для изменения курса денежно-кредитной политики. Респонденты опроса, упомянутые в протоколе, ожидали, что покупки составят около 220 $ млрд за первый год.

В протоколе также показано, что официальные лица стремятся повысить эффективность постоянного механизма репо ФРС — резерва, предназначенного для обеспечения ликвидности в периоды стресса. Участники обсудили снятие общего лимита использования инструмента и уточнение коммуникаций, чтобы участники рынка рассматривали его как нормальную часть операционной структуры ФРС, а не как сигнал последней инстанции.

Рынки сейчас сосредоточены на следующем политическом решении. Целевой диапазон ставки федеральных фондов в настоящее время составляет от 3,50% до 3,75%, и следующее заседание FOMC запланировано на 27-28 января 2026 года. По состоянию на 1 января инструмент FedWatch CME Group показал, что трейдеры присваивают 85,1% вероятности сохранения ставок ФРС на прежнем уровне по сравнению с 14,9% шансом снижения на четверть пункта до диапазона 3,25%-3,50%.