Токенизация не будет иметь значения, пока она не заставит триллионы залогового обеспечения двигаться быстрее | Мнение

В начале сентября Nasdaq подала заявку на изменение правил в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, чтобы разрешить торговлю токенизированными акциями и биржевыми продуктами (ETP) на своей платформе. На первый взгляд, это выглядит как прорыв в криптовалютах — блокчейн наконец-то стучится в дверь рынков, котирующихся в США. Но реальность такова, что ценные бумаги уже «цифровые» на протяжении десятилетий. Настоящая инновация заключается не в том, чтобы обернуть акции в блокчейн; а в том, может ли сама токеномика заставить рынки двигаться быстрее, умнее и эффективнее. Могут ли технология блокчейна и токеномика сделать залоговые активы более ликвидными, расчеты бесперебойными, а доступ совместимым между традиционными и цифровыми системами? 

Вот в чем обещание: токеномика действительно может улучшить функционирование этих рынков и работать для нас как инструмент для разблокировки ранее недостижимых функций, таких как внутридневная ликвидность, программируемое обеспечение и бесшовная интеграция со стейблкоинами способами, которые старые рельсы, застрявшие в ритме T+1, не могут.

От бумаги к цифре

На протяжении большей части 20-го века владение акциями означало хранение бумажного сертификата. К концу 1960-х годов Уолл-стрит тонула в бумагах. Так называемый «кризис документооборота» оставил NYSE настолько перегруженной, что она сократила свою торговую неделю, заставив провести систематический пересмотр. В 1973 году появилась Depository Trust Company, решение которой этой проблемы заключалось в том, чтобы заблокировать сертификаты в хранилище и заменить их электронными записями. Ее материнская компания, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), в настоящее время служит основой финансовых рынков США, осуществляя клиринг и расчеты почти по всем сделкам с ценными бумагами. Вместе они гарантируют, что когда кто-то покупает акции или облигации, передача права собственности и денежных средств происходит правильно, безопасно и эффективно, без перемещения кип бумажных сертификатов. 

Лондонский CREST, европейский Euroclear и японский JASDEC последовали их примеру в конце 80-х и 90-х годов. Иммобилизованные сертификаты уступили место полной дематериализации. Сегодня, однако, ценные бумаги уже рождаются цифровыми: их владение отслеживается, регистрируется и рассчитывается в рамках централизованных архитектур. Технология блокчейна в этом контексте является не столько революцией в самом активе, сколько новым способом его записи. И для меня все прорывы блокчейна являются косметическими, если только они не обеспечивают реальных операционных или финансовых улучшений по сравнению с тем, что обеспечивают наши текущие системы. 

Одна лишь токеномика не трансформирует рынок. Она трансформирует реестр и открывает больше возможностей на рынках капитала, так что такие люди, как мы, могут начать задаваться вопросом: могут ли залоговые активы перемещаться по реестру быстрее? Могут ли процентные активы бесшовно интегрироваться со стейблкоинами? Могут ли рынки достичь эффективности капитала, которая была невозможна с устаревшими системами? Какую еще ценность это может разблокировать?

Мобильность залоговых активов

Наиболее убедительная возможность, которую я нашел для токенизации активов, может быть найдена в мобильности залоговых активов. Мобильность залоговых активов — быстрое перемещение и использование активов между институтами — является важной финансовой концепцией для маржи, ликвидности и управления рисками. Токеномика усиливает эту способность за пределы традиционных систем, поскольку залоговые активы могут передаваться, использоваться повторно и программно перемещаться он-чейн без узких мест устаревшей инфраструктуры. Поскольку финансовые рынки становятся все более взаимосвязанными, потребность в гибких решениях по управлению залоговыми активами с поддержкой токенов становится все более важной.

Мы должны помнить, что цифровые активы все еще мелкая картошка. Мировой рынок облигаций с фиксированным доходом составляет 145,1 триллиона $ в 2024 году. Казначейские облигации, измеренные только по эмиссии, составляли приблизительно 22,3 триллиона $ по состоянию на конец сентября — в восемь раз больше, чем рыночный капитал всей криптовалюты вместе взятой. Так что, честно говоря, энтузиазм криптовалют в отношении технологии блокчейна сам по себе здесь не сдвинет стрелку. Эти традиционные инструменты подобны наличным деньгам, где репо, рефинансирование и маржинальные решения этих активов формируют основу краткосрочной ликвидности, где ключевыми являются более быстрое перемещение, многоразовое обеспечение и эффективность капитала. Этот вариант использования делает эти инструменты естественными кандидатами для токеномики. Стремление к токеномике со стороны крипто-гиков просто перекидывает мост. 

Стейблкоины, преимущественно обеспеченные казначейскими облигациями и инвестициями, эквивалентными наличным деньгам, приносящими доход, усиливают этот сдвиг, поскольку они уже становятся инструментом для банков для сокращения расчетных издержек и ускорения переводов. В недавнем отчете EY прогнозирует, что стейблкоины могут составлять 5-10% глобальных платежей, представляя стоимость от 2,1 триллиона $ до 4,2 триллиона $.  Тем временем CFTC изучает возможность разрешения стейблкоинов, таких как USDC (USDC) и Tether (USDT), в качестве обеспечения на рынках производных инструментов США. В случае одобрения стейблкоины будут находиться наряду с казначейскими облигациями и облигациями высокого класса в качестве основного обеспечения, закрепляя необходимость в инфраструктуре, способной мобилизовывать и трансформировать активы в масштабе.   

Взгляд в будущее: рынки в движении

Глядя в будущее, следующие пять лет покажут, является ли токенизированное обеспечение новинкой или игрой, меняющей правила. К 2026 году ажиотаж будет ощутимым. Банки и управляющие активами, похоже, стремятся пилотировать токенизированные облигации и стейблкоины в избирательных рабочих процессах, используя ограниченное количество инвестиционных возможностей высокого класса. Стейблкоины могут начать дополнять традиционные денежные средства в клиринге и расчетах, особенно на рынках производных инструментов. Ранние последователи, использующие токенизированные казначейские облигации и облигации высокого класса, захватят скромную неэффективность капитала, хотя токеномика останется в значительной степени ограниченной ликвидными, стандартизированными продуктами. 

К 2030 году этот ландшафт может резко измениться. Токенизированные облигации, фонды и стейблкоины могут стать основным обеспечением в институтах. Токенизированные казначейские и корпоративные облигации могут представлять значительную долю рынков ликвидности и перезалога. Полное принятие банками стейблкоинов может обеспечить более быстрые, дешевые и прозрачные расчеты и потоки обеспечения. В этой среде инфраструктура для трансформации обеспечения, т.е. способность перемещать, повторно использовать и интегрировать токенизированные активы со стейблкоинами и традиционными ценными бумагами, станет критической. Победителями будут фирмы, которые освоят не только криптофикацию, но и операционную хореографию, необходимую в современном управлении залоговыми активами. 

Для меня эти тенденции сигнализируют больше, чем технические академические мечты. Это операционный императив. Трейдеры и участники рынка должны эффективно управлять капиталом, беспрепятственно перемещая обеспечение между токенизированными ценными бумагами, облигациями и стейблкоинами. По мере того как рынки все чаще принимают цифровое обеспечение, истинное мастерство будет заключаться в рве надежных систем: управление рисками, финансирование, трансформация, перемещение и интернализация этих залоговых активов. Институты, которые рано начнут работать с этими развивающимися структурами, превращая пилотные программы в рутинную практику, будут лучше подготовлены к навигации по реалиям рынков токенизированного обеспечения по мере их масштабирования в течение следующего десятилетия. 

И что

Изменение правил Nasdaq знаменует собой заметный шаг в продолжающейся цифровой эволюции финансовых рынков, но это только начало. Ценные бумаги были цифровыми на протяжении десятилетий, и одна лишь токеномика добавляет мало инноваций, если только она не сочетается с системами, которые позволяют трансформировать, повторно использовать и перемещать обеспечение более эффективно. Реальное влияние будет исходить от разблокировки гибкости и эффективности больших пулов активов (например, казначейские облигации, корпоративные облигации, частный кредит и т. д.) и их интеграции с развивающимися цифровыми инструментами, такими как стейблкоины — где ключевыми будут строители инфраструктуры. Будущее финансов заключается не просто в управлении активами в реестре блокчейна; речь идет о том, чтобы сделать их взаимозаменяемыми, совместимыми и стратегически используемыми во всей финансовой системе. 

Это вполне может быть следующей границей рынков капитала – где сходятся технологии, управление рисками и операционное превосходство. Криптовалюта или нет, стремление к сильной эффективности капитала является тихим, важным сердцебиением любого серьезного финансового предприятия. Оно питает долгосрочную устойчивость, оснащает фирмы для навигации по рыночным циклам и закрепляет подлинное конкурентное положение.

Эффективность капитала дает больше, чем операционную легкость. Она предлагает финансовую свободу, защищает фирмы от внезапных рыночных потрясений и предоставляет гибкость в стратегическом принятии решений. Когда ресурсы развертываются оптимально, фирма командует своей собственной судьбой: предлагая лучшие цены, захватывая более высокие маржи и укрепляя свою рыночную позицию, тем самым превосходя конкурентов, которые могут быть менее эффективными в своем развертывании капитала. Токеномика заключается не просто в оцифровке активов; речь идет о разблокировке мобильности, совместимости и стратегической полезности обеспечения, которое делает эту эффективность ощутимой. Институты, которые примут это рано, не только будут работать умнее; они установят стандарт того, как должны функционировать современные рынки.