BTC завершает слабый квартал на фоне сезонного давления, поскольку mNAV сокращается в казначейских компаниях

BTC109 481,70 $ только что завершил то, что исторически является третьей худшей неделей года для крупнейшей криптовалюты, с падением выше среднего на 5%. 38-я неделя фактически закрывает третий квартал, который вырос примерно на 1%, а также сентябрь, которому удалось остаться на прежнем уровне.

Хотя цифры соответствуют исторической репутации этого периода как одного из самых слабых сезонов года, несколько катализаторов могли способствовать низкой эффективности.

В пятницу истек срок действия опционов на сумму более 17 миллиардов $, при этом цена максимальной боли — цена исполнения, при которой держатели опционов теряют больше всего денег, а продавцы опционов получают наибольшую прибыль — составляла 110 000 $, что действовало как гравитационный центр для спотовой цены.

Ключевым техническим фактором остается базовая стоимость краткосрочного держателя на уровне 110 775 $, которая отражает среднюю цену приобретения в сети для монет, которые перемещались за последние шесть месяцев.

Биткоин тестировал этот уровень в августе, и на бычьих рынках он обычно несколько раз движется к этой линии. В этом году он значительно опустился ниже этого уровня только один раз: во время тарифной истерики в апреле, когда он упал до 74 500 $.

При более широком взгляде важно оценить, остается ли Биктоин в восходящем тренде, характеризующемся более высокими максимумами и более высокими минимумами, чтобы понять, является ли ралли устойчивым.

Аналитик Калеб Франзен подчеркивает, что Биктоин опустился ниже своей 100-дневной Экспоненциальной Скользящей Средней (EMA), при этом 200-дневная EMA находится на уровне 106 186 $. Предыдущий значительный минимум был около 107 252 $ 1 сентября, и для сохранения более широкого тренда Биктоину необходимо удерживаться выше этого уровня.,

Макроэкономический фон

Экономика США росла в годовом исчислении на 3,8% во втором квартале, что значительно выше оценки в 3,3% и является самым сильным показателем с второго квартала 2023 года. Первоначальные заявки на пособие по безработице снизились на 14 000 до 218 000, что ниже ожиданий и является самым низким уровнем с середины июля. При этом данные о расходах соответствовали ожиданиям рынка. Базовый индекс цен PCE США, предпочтительный показатель базовой инфляции Федеральной резервной системы, который исключает продукты питания и энергию, вырос на 0,2% в августе 2025 года по сравнению с предыдущим месяцем.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США отскочила от уровня поддержки 4% и сейчас торгуется около 4,2%. Индекс доллара (DXY) продолжает колебаться около долгосрочной поддержки на уровне 98. Между тем, металлы лидируют в действии, серебро около 45 $ приближается к историческому максимуму на уровнях, которые в последний раз наблюдались в 1980 и 2011 годах. Акции США, тем временем, лишь немного не дотягивают до своих рекордов.

Биктоин остается исключением, находясь более чем на 10% ниже своего пика.

Акции, связанные с Биткоином

Компании с казначейством Биткоина продолжают сталкиваться с серьезным сжатием мультипликатора к чистой стоимости активов (mNAV). Strategy (MSTR) едва положительна с начала года. В какой-то момент она опустилась ниже 300 $, что означает отрицательную доходность за 2025 год.

Соотношение между Strategy и BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) составляет 4,8, что является самым низким показателем с октября 2024 года, и показывает, насколько крупнейшая компания с казначейством биткоина отстала от биткоина за последние 12 месяцев.

Корпоративный mNAV Strategy в настоящее время составляет 1,44 (по состоянию на пятницу). Стоимость предприятия здесь учитывает все базовые выпущенные акции, общий номинальный долг и общую номинальную стоимость бессрочных привилегированных акций за вычетом денежного баланса компании.

Положительным моментом для MSTR является то, что три из четырех бессрочных привилегированных акций, STRK, STRC и STRF, все демонстрируют положительную пожизненную доходность, поскольку исполнительный председатель Майкл Сейлор стремится купить больше BTC через эти инструменты.

Растущей проблемой для MSTR является отсутствие волатильности в биткоине. Подразумеваемая волатильность криптовалюты — мера ожидания рынком будущих колебаний цен — упала ниже 40, что является самым низким показателем за многие годы.

Это имеет значение, потому что Сейлор часто представлял MSTR как игру на волатильности биткоина. Для сравнения, подразумеваемая волатильность MSTR составляет 68. Ее годовое стандартное отклонение ежедневных логарифмических доходностей за прошлый год составляло 89%, в то время как за последние 30 дней оно упало до 49%.

Для акций более высокая волатильность часто привлекает спекулянтов, создает торговые возможности и привлекает внимание инвесторов, поэтому снижение, вероятно, действует как встречный ветер.

Тем временем, пятая по величине компания с казначейством биткоина, Metaplanet (3350), владеет 25 555 BTC и все еще имеет примерно 500 миллионов $ для развертывания из своего международного предложения. Несмотря на это, цена ее акций продолжает бороться на уровне 517 иен (3,45 $), что более чем на 70% ниже ее исторического максимума.

mNAV Metaplanet упал до 1,12, резко снизившись с 8,44 в июне. Его рыночная капитализация сейчас составляет 3,94 миллиарда $ по сравнению с NAV биткоина в 2,9 миллиарда $, при средней стоимости приобретения BTC в 106 065 $.