Argumenty za przeniesienie najciemniejszych zakątków Wall Street do krypto

Najwięksi traderzy mają problem: jak utrzymać swoją działalność na tyle dyskretną, aby nie wpływać na ceny rynkowe ani nie ujawniać żadnych długoterminowych strategii.

Na tradycyjnych rynkach, takich jak akcje, mają taką możliwość od dziesięcioleci dzięki tzw. dark poolom i platformom pozagiełdowym. Jeszcze w styczniu 2025 roku ponad połowa całego handlu akcjami w USA odbywała się poza publicznymi giełdami, według danych Bloomberg.

Crypto nigdy nie miało ekwiwalentu, a ten brak jest coraz trudniejszy do zignorowania. Każda transakcja na Hyperliquid, każde zlecenie na zdecentralizowanej giełdzie, jest widoczne dla każdego, kto zwraca uwagę, a firmy takie jak DeFiLlama i Arkham istnieją, aby zbierać i prezentować te dane w przystępny sposób.

Rynek kryptowalut, który szczyci się rewolucjonizowaniem tradycyjnych finansów, odtworzył jeden z najbardziej uporczywych problemów strukturalnych TradFi: jeśli jesteś wystarczająco duży, aby poruszać rynki, wszyscy widzą, że nadchodzisz. W rezultacie firmy zapewniające płynność na publicznych zdecentralizowanych giełdach twierdzą, że ich strategie są szybko odtwarzane

„Na Hyperliquid jeden z czołowych animatorów rynku powiedział nam, że muszą zmieniać swoje strategie handlowe co trzy tygodnie, ponieważ są kopiowane" – powiedział w wywiadzie Denis Dariotis, współzałożyciel GoQuant, firmy zajmującej się infrastrukturą handlu kryptowalutami wspieranej przez GSR. „To jest problem alfy".

Są też inne konsekwencje. Animatorzy rynku – firmy zapewniające płynność, która utrzymuje funkcjonowanie rynków kryptowalut – działają w pełni publicznie, a branża wyработała nawyk czynienia z nich złoczyńców, gdy coś idzie nie tak. Niedawna kontrola zaangażowania Jane Street w upadek Terra/Luna to tylko najnowszy przykład. Działalność onchain dużej firmy jest śledzona, tworzy się narracja, a firma spędza tygodnie zarządzając kryzysem PR dotyczącym transakcji, które na tradycyjnej platformie byłyby całkowicie niezauważalne.

Odpowiedzią GoQuant jest GoDark, zdecentralizowana giełda (DEX), która ma ruszyć na Solana w maju. Ta platforma wykorzystuje dowody zerowej wiedzy, aby ukryć szczegóły transakcji nie tylko przed innymi uczestnikami rynku, ale także przed operatorami węzłów prowadzącymi księgę zleceń. Ambicja jest radykalna: silnik dopasowywania, w którym nikt w systemie nie widzi, co dopasowuje.

Bezpośrednie pytanie brzmi, czy jest to technicznie osiągalne przy jakiejkolwiek użytecznej prędkości. Dowody zerowej wiedzy są kosztowne obliczeniowo, a architektura dodaje opóźnienie, którego systemy obojętne na prywatność nie muszą absorbować. Wewnętrzne testy określają dopasowywanie zleceń na 25 do 50 milisekund – Dariotis przedstawia to jako szybkie w porównaniu z większością zdecentralizowanych giełd, gdzie wykonanie często wynosi setki milisekund, i ma rację. Ale jest to również o rząd wielkości wolniejsze niż to, co jest dostępne dla firm współlokowanych ze scentralizowaną giełdą. Dla traderów detalicznych ta luka prawdopodobnie nie ma znaczenia. Dla animatorów rynku, na których GoDark liczy w zapewnieniu płynności, może mieć.

Co prowadzi do trudniejszego problemu. Prywatna giełda bez wolumenu to tylko ciemny pokój. Plan GoDark na zasiew płynności odzwierciedla to, co Hyperliquid zrobił ze swoim skarbcem HLP – użytkownicy wpłacają środki, środki są wdrażane jako płynność animująca rynek, uczestnicy otrzymują część opłat i pierwszeństwo dostępu do likwidacji.

Zadziałało to dla Hyperliquid. Ale nie zadziałało dla większości DEX-ów, które próbowały odtworzyć model od tego czasu, które generalnie odnotowały załamanie wolumenu po zakończeniu okresu motywacyjnego.

Potem jest kwestia regulacyjna, na którą zespół do tej pory unikał bezpośredniej odpowiedzi. Tradycyjne dark poole są prywatne w wąskim sensie, że ukrywają informacje o zleceniach przed transakcją, ale działają zgodnie z wymogami raportowania po transakcji i nadzorem regulacyjnym.

Prywatność GoDark jest bardziej absolutna z założenia, strukturalnie nie jest w stanie wygenerować pełnego śladu audytu. Włączenie automatycznego przesiewania OFAC jest gestem w kierunku zgodności, ale jest mało prawdopodobne, aby zadowoliło regulatorów, którzy przez ostatnie trzy lata pchali kryptowaluty w kierunku większej przejrzystości, a nie mniejszej. Jak to napięcie się rozwiąże – i czy ograniczy udział instytucjonalny do jurysdykcji z lżejszym nadzorem – pozostaje do zobaczenia.

GoDark jest oddzielony od istniejącego produktu instytucjonalnego GoQuant o tej samej nazwie, spotowego DEX zbudowanego z Copper i GSR, który wchodzi do produkcji w przyszłym miesiącu i jest skierowany do innej, węższej bazy klientów. Majowy launch to wersja skierowana do klientów detalicznych.