SEC-voorzitter voorspelt 2-jaars tijdschema om VS volledig on-chain te krijgen, maar de echte kans van $12,6 biljoen zijn geen aandelen

SEC-voorzitter Paul Atkins vertelde Fox Business in december dat hij verwacht dat de Amerikaanse financiële markten "binnen een paar jaar" on-chain zullen gaan. De verklaring bevond zich ergens tussen profetie en beleidsdirectief, vooral omdat deze afkomstig was van de architect van "Project Crypto," het formele initiatief van de Commissie om getokeniseerde marktinfrastructuur mogelijk te maken.

Maar wat betekent "on-chain" wanneer toegepast op $67,7 biljoen aan publieke aandelen, $30,3 biljoen aan staatsobligaties en $12,6 biljoen aan dagelijkse repo-blootstellingen? En welke delen kunnen realistisch gezien het eerst overgaan?

Het antwoord vereist precisie. "On-chain" is niet één ding: het is een vier-laagse structuur, en het meeste van wat Atkins beschreef bevindt zich in de middelste lagen, niet de DeFi-native eindpunten die crypto Twitter zich voorstelt.

Vier smaken van on-chain

De kloof tussen getokeniseerde wrappers en volledige levenscyclus-automatisering bepaalt wat haalbaar is in twee jaar versus twee decennia, dus definitie is belangrijk.

Laag één is uitgifte en representatie: een token vertegenwoordigt een onderliggende waarde, maar de infrastructuur blijft traditioneel. Denk aan gedigitaliseerde aandelencertificaten. Atkins omschrijft tokenisatie expliciet als smart contracts die effecten vertegenwoordigen die onderworpen blijven aan SEC-regels, in plaats van als parallelle activaklassen.

Laag twee is registratie van aanspraken en overdracht: het "wie bezit wat"-grootboek verplaatst zich via blockchain, maar afwikkeling gebeurt nog steeds via bestaande clearinghouses. DTCC's no-action letter van 11 december van SEC Trading & Markets autoriseert precies dit model.

De Depository Trust Company kan nu "Tokenized Entitlements" uitgeven aan deelnemers via goedgekeurde blockchains. Het aanbod is echter alleen van toepassing op geregistreerde wallets. Cede & Co. blijft de juridische eigenaar en er wordt geen initieel onderpand of afwikkelingswaarde toegewezen.

Vertaling: on-chain bewaring en 24/7 overdracht zonder morgen NSCC-netting te vervangen.

Laag drie vereist on-chain afwikkeling met een on-chain cashcomponent, bestaande uit levering-tegen-betaling met behulp van stablecoins, getokeniseerde deposito's of wholesale centrale bank digitale valuta. Atkins besprak DvP en de theoretische mogelijkheid van T+0, maar erkende ook dat netting de kern vormt van het clearinghouse-ontwerp.

Realtime bruto-afwikkeling verandert liquiditeitsbehoeften, margemodellen en intradagkredietlijnen. Dat is moeilijker dan een software-upgrade.

Laag vier is een volledige levenscyclus on-chain oplossing die bedrijfshandelingen, stemmen, openbaarmakingen, onderpandstorting en margin calls dekt, uitgevoerd via smart contracts. Dit is de eindstatus die governance, juridische finaliteit, belastingbehandeling en overdrachtsbeperkingen raakt.

Het is ook het verst verwijderd van de huidige SEC-autoriteit en marktstructuur-incentives.

Atkins' twee jaar tijdlijn komt het meest duidelijk overeen met lagen twee en drie, niet een grootschalige migratie naar samengestelde DeFi-markten.

Het aanspreekbare universum bepalen

De prijs is enorm, zelfs als adoptie klein begint, omdat kleine percentages van gigantische markten gigantisch zijn.

Amerikaanse publieke aandelen hadden een marktkapitalisatie van $67,7 biljoen aan het einde van 2025, volgens SIFMA. Handelsintensiteit bedroeg gemiddeld 17,6 miljard aandelen per dag in 2025, met een geschatte gemiddelde dagelijkse handelswaarde van ongeveer $798 miljard.

Eén procent van de aandelenmarktkapitalisatie, omgezet naar getokeniseerde aanspraken, is gelijk aan $677 miljard. Een half procent van de dagelijkse handelswaarde is gelijk aan $4 miljard aan bruto-afwikkelingsdoorvoer per dag, ervan uitgaande dat blockchain de netting zou kunnen elimineren die momenteel miljarden aan transacties samenvouwt tot veel kleinere netto-verplichtingen.

Staatsobligaties zijn groter qua flow. De markt staat op $30,3 biljoen aan uitstaand volume vanaf het derde kwartaal van 2025, met een gemiddeld dagelijks handelsvolume van $1,047 biljoen.

Maar het echte monster is repo: het Office of Financial Research schat gemiddelde dagelijkse repo-blootstellingen op $12,6 biljoen in het derde kwartaal van 2025, inclusief cleared, tri-party en bilaterale regelingen.

Als de pitch van tokenisatie het de-risken van afwikkeling en het verbeteren van onderpandmobiliteit is, is repo waar het argument duidelijk wordt. Twee procent van de dagelijkse repo-blootstelling is $252 miljard, een plausibele vroege wig als instellingen operationele en transparantiewinsten zien.

Bedrijfskrediet en gesecuritiseerde producten voegen een andere dimensie toe.

Uitstaande bedrijfsobligaties bedragen in totaal $11,5 biljoen, met een gemiddeld dagelijks handelsvolume van $27,6 miljard. Door agentschappen gedekte hypotheekobligaties werden $351,2 miljard per dag verhandeld in 2025, terwijl niet-agentschap MBS en asset-backed securities samen nog eens $3,74 miljard per dag leverden.

Totale vastrentende handel bereikte $1,478 biljoen per dag in 2025. Deze markten opereren al via bewaarketens en clearing-infrastructuur die tokenisatie zou kunnen stroomlijnen zonder regelgevende chirurgie.

Fondsaandelen vertegenwoordigen een ander instappunt. Geldmarktfondsen bezitten $7,8 biljoen aan activa per begin januari 2026. Beleggingsfondsen hebben $31,3 biljoen en ETF's bezitten $13,17 biljoen.

Getokeniseerde fondsaandelen vereisen geen herontwerp van clearinghouses, omdat ze zich op de productwrapperlaag bevinden. Franklin Templeton's FOBXX positioneert zichzelf als een on-chain geldfonds, BlackRock's BUIDL bereikte vorig jaar bijna $3 miljard aan activa.

Getokeniseerde staatsobligaties bijgehouden door RWA.xyz bedragen in totaal $9,25 miljard, waarmee ze een toonaangevende on-chain real-world asset categorie zijn.

Vastgoed splitst zich in twee categorieën. Door eigenaren bewoonde Amerikaanse huisvesting had een marktwaarde van $46,09 biljoen in het derde kwartaal van 2025. Toch zullen county akteregisters niet op schaal tokeniseren in twee jaar, omdat eigendomsrecht en administratieve realiteit langzamer bewegen dan software.

Het gefinancialiseerde deel, bestaande uit REIT's, hypotheekeffecten en gesecuritiseerde vastgoedblootstelling, leeft al in de effecteninfrastructuur en kan eerder bewegen.

Wat beweegt eerst: een ladder van regelgevende wrijving

Niet alle on-chain adoptie ondervindt hetzelfde niveau van weerstand. Het pad van de minste wrijving begint met producten die zich gedragen als contanten en eindigt met registers ingebed in lokaal overheidsbestuur.

Getokeniseerde contante producten en kortlopende wissels gebeuren al.

Getokeniseerde staatsobligaties ter waarde van $9,25 miljard vertegenwoordigen betekenisvolle schaal ten opzichte van andere real-world assets on-chain. Als distributie uitbreidt via broker-dealer en bewaarkanalen, wordt een vijf-tot-twintigvoudige expansie over twee jaar, van $40 miljard tot $180 miljard, plausibel, vooral naarmate stablecoin-afwikkelingsinfrastructuur volwassen wordt.

Onderpandmobiliteit volgt kort daarachter. Repo's dagelijkse voetafdruk van $12,6 biljoen maakt het het meest geloofwaardige doelwit voor tokenisatie's levering-tegen-betaling pitch.

Zelfs als slechts 0,5% tot 2% van repo-blootstellingen verschuift naar on-chain representatie, is dat $63 miljard tot $252 miljard aan transacties waar getokeniseerd onderpand het afwikkelingsrisico en operationele overhead vermindert.

De volgende stap is toegestane overdracht van mainstream effectenaanspraken.

DTCC's pilot authoriseert getokeniseerde aanspraken voor Russell 1000 aandelen, staatsobligaties en grote index-ETF's, vastgehouden via geregistreerde wallets op goedgekeurde blockchains.

Als deelnemers dit behandelen als een balans en operationele upgrade, zoals 24/7 beweging, programmeerbare overdrachtslogica en betere transparantie, zou 0,1% tot 1% van de Amerikaanse aandelenmarktkapitalisatie binnen twee jaar "on-chain in aanmerking komende aanspraken" kunnen worden. Dat is $67,7 miljard tot $677 miljard aan getokeniseerde claims, zelfs voordat afwikkelingswaarde wordt toegewezen.

Aandelenafwikkeling en netting-herontwerp zitten hoger op de wrijvingsladder. Overgaan naar T+0 of realtime bruto-afwikkeling verandert liquiditeitsvereisten, margeberekeningen en intradagkredietblootstelling.

Centrale tegenpartij clearing bestaat omdat netting de hoeveelheid contanten die moet bewegen vermindert.

Het elimineren van netting betekent ofwel nieuwe bronnen van intradagliquiditeit vinden of accepteren dat bruto-afwikkeling alleen van toepassing is op een subset van flows.

Privékrediet en privémarkten dragen een aanzienlijke notionele waarde, met schattingen variërend van $1,7 biljoen tot $2,28 biljoen. Toch maken overdrachtsbeperkingen, servicingcomplexiteit en op maat gemaakte dealvoorwaarden ze langzamer om te standaardiseren.

Tokenisatie helpt met fractioneel eigendom en secundaire liquiditeit, maar regelgevende duidelijkheid rond vrijstellingen en bewaarmodellen blijft achter.

Real-world registers staan als laatste. Het tokeniseren van een eigendomsakte ontslaat het niet van lokale registratiestatuten of eigendomsverzekeringsvereisten. Zelfs als de financiële blootstelling on-chain beweegt via securitisatie, zal de juridische infrastructuur die eigendomsclaims ondersteunt dat niet doen.

Kleiner dan de hype, groter dan nul

De meeste getokeniseerde effecten zullen on-chain zijn maar niet open voor het publiek.

DTCC's pilotmodel is toegestaan zelfs op publieke blockchains, met geregistreerde wallets, goedgekeurde deelnemers en institutionele bewaring. Dat is nog steeds "on-chain" in de transparantie- en operationele efficiëntiezin die Atkins beschreef. Het is alleen niet "iedereen kan liquiditeit bieden."

De DeFi-aanspreekbare wig is het grootst waar het activum zich al gedraagt als contanten.

Getokeniseerde wissels en geldmarktfondsaandelen zijn al onderpand in crypto-marktinfrastructuur, en BlackRock's BUIDL is een zichtbaar voorbeeld.

Stablecoins bieden de overbruggingslaag, met een aanbod van $308 miljard, dienend als de on-chain afwikkelingsactivabasis die levering-tegen-betaling plausibel maakt zonder een wholesale CBDC. Voordat aandelen on-chain gingen, deden dollars dat.

Een concrete manier om dit te bepalen: getokeniseerde contante producten gebruiken als de startende teller, haircutstoepassen voor overdrachtsbeperkingen en bewaarmodellen, en het deel schatten dat kan interageren met smart contracts.

Als getokeniseerde staatsobligaties en geldmarktfondsproducten $100 miljard tot $200 miljard bereiken, en 20% tot 50% kan worden geplaatst in toegestane of semi-toegestane smart contracts, dan impliceert dat $20 miljard tot $100 miljard aan plausibel on-chain onderpand.

Dit is genoeg om van belang te zijn voor repo-workflows, margin posting en institutionele DeFi.

Wat dit in de praktijk betekent

Atkins bood geen gedetailleerd routekaart, maar de stukjes zijn zichtbaar.

De SEC verleende DTCC in december 2025 een no-action letter om getokeniseerde aanspraken te piloten. Getokeniseerde staatsobligaties en geldmarktfondsen schalen op. Stablecoin-aanbod biedt een on-chain contante laag. Repo-markten overtreffen aandelen qua dagelijkse flow, en onderpandmobiliteit is waar tokenisatie's risicoverkleineringsargument het sterkst is.

De twee jaar tijdlijn gaat niet over elke waarde die naar Ethereum verhuist. Het gaat over kritische massa in de middelste lagen: laag twee aanspraken die on-chain leven maar afwikkelen via vertrouwde infrastructuur, en laag drie experimenten waar levering-tegen-betaling on-chain gebeurt voor specifieke activaklassen en tegenpartijen.

Zelfs bij 1% adoptie over staatsobligaties, geldmarktfondsen en aandelenaanspraken, is dat meer dan een biljoen dollar aan on-chain representatie.

De VS staan niet alleen. Het VK opende een Digital Securities Sandbox. Hong Kong gaf HK$10 miljard uit aan digitale groene obligaties. Het DLT Pilot Regime van de EU stelt een raamwerk vast voor gereguleerde experimenten in uitgifte, handel en afwikkeling op gedistribueerde ledgers.

Dit is een wereldwijde marktinfrastructuur-moderniseringscyclus, geen speculatieve overhang.

DTCC's kwartaalmetrieken over getokeniseerde aanspraken, zoals totale waarde, dagelijkse overdrachten, geregistreerde wallets en goedgekeurde chains, zijn nuttig voor tracking.

Hetzelfde geldt voor repo-transparantiegegevens van het Office of Financial Research, getokeniseerde staatsobligaties en geldmarktfondsactiva onder beheer, en stablecoin-aanbod als proxy voor afwikkelingscapaciteit.

Die cijfers zullen aantonen of "on-chain in een paar jaar" beleid of aspiratie was.

Het bericht SEC-voorzitter voorspelt 2-jaars tijdlijn om de VS volledig on-chain te zetten, maar de echte $12,6 biljoen kans zijn geen aandelen verscheen eerst op CryptoSlate.