ビットコインETFが数十億ドルの流出を記録する一方、ゴールドは5590億ドルの需要で53回の史上最高値を更新

2025年、金需要は過去最高の5,550億ドルに達し、投資フローの84%増加と、物理的裏付けのあるETFへの890億ドルの流入が牽引しました。

世界ゴールド協議会によると、ETF保有量は801トン増加し過去最高の4,025トンに達し、運用資産は倍増して5,590億ドルになりました。米国の金ETFだけで437トンを吸収し、国内保有量は2,019トンとなり、2,800億ドルの価値となりました。

これは機関投資家のポジション再編を示しています。

一方、ビットコインは2026年の最初の2か月間、保有者を減らし続けました。米国のスポットビットコインETFは1月に19億ドル以上の純流出を記録しました。

2月9日時点で、世界のスポットビットコインETFは141万BTC(1,000億ドル相当)を保有しており、これはビットコインの固定供給量の約6%です。しかし、データは資本が流入ではなく流出していることを示唆しています。

金の上昇は通貨価値低下論を裏付けており、ビットコインが次の資金流入の波を捉えるか、それとも運用者がすでにビットコインを全く異なるリスクバケットに割り当てているかという疑問を提起しています。

実際に何が変わったのか

2025年の金への投資需要は2,175トンに達し、前年比84%増加しました。

世界ゴールド協議会の平均価格である1オンスあたり約3,431ドルを使用すると、これは約2,400億ドルの名目投資需要に相当します。この数字は、循環的な成長懸念ではなく、ETFの採用、中央銀行の購入、通貨安定性への懸念によって推進されています。

中国人民銀行は15か月連続で金を購入し、2026年1月時点で7,419万オンス(3,696億ドル相当)を保有しています。

IMFは、世界の債務が世界GDPの235%を超えたままであると指摘しており、これは成長期待に関係なく、ハード担保資産を魅力的にする背景となっています。

2025年の金の上昇は53回の過去最高値を記録しましたが、これはトレードではありませんでした。持続的な財政赤字と法定通貨の安定性への信頼低下の中での戦略的準備金の役割の再評価でした。

ビットコインの支持者は、ビットコインも同じ機能を果たすと主張しています:価値低下に対して免疫のある無負債資産です。しかし、ETFのデータは異なるストーリーを語っています。

金ファンドが運用資産を倍増させた一方で、ビットコインETFは資本を流出させました。運用者が両者を代替品と見なしていれば、フローは互いに追跡するはずです。しかし、そうではありません。

小さな割合と大きな数字

仮想の演習は、ビットコインの限界入札に対する小規模な再配分の影響を定量化するため重要です。

世界の金ETF運用資産5,590億ドルから始めると、0.25%のローテーションは14億ドル、つまり現在価格約70,212ドルで約19,900BTCを表します。0.5%では、28億ドルと39,800BTCになります。

完全な1パーセントポイントは56億ドルに相当し、約79,600BTCを購入するのに十分で、これは既存の米国スポットETF保有量の6.3%、または半減期後の1日450BTCの発行量の約177日分に相当します。

2025年の金ETF流入890億ドルを代替ベースとして使用すると、同じ演習はより小さいが依然として意味のある数字を生み出します。0.25%の再配分は2億2,200万ドル、つまり約3,170BTCに相当し、0.5%の再配分は4億4,500万ドルと6,340BTCに相当します。

1%では、数字は8億9,000万ドルと約12,700BTCに上昇します。

第3のベースは、2025年からの派生した2,400億ドルの金投資需要に基づいています。0.25%、0.5%、1%の再配分は、それぞれ6億ドル(8,550BTC)、12億ドル(17,100BTC)、24億ドル(34,200BTC)に相当します。

これらは予測ではありません。感度チェックです。しかし、それらは賭け金を明確にします:金ETF資産の0.5%の配分でさえ、ビットコインの最近の記憶における最悪の月間流出に匹敵する桁違いの資本を表すでしょう。

問題は、そのローテーションを強制するメカニズムがなく、現在の行動は、運用者が2つの資産を同じマンデート内の代替品としてではなく、異なるポートフォリオ内の補完品として扱っていることを示唆していることです。

1月30日がビットコインとは何かを教えてくれる

1月30日、ケビン・ウォーシュの財務長官指名がバランスシート引き締めへの懸念を引き起こし、CMEが証拠金要件を引き上げた後、金は約10%下落し、1983年以来最も急な1日の下落となりました。

銀は同日27%暴落しました。ビットコインは2.5%下落して約82,300ドルになり、ロイターによって連邦準備制度のバランスシート縮小の可能性から生じる流動性懸念に明確に結び付けられました。

金と銀は安定した保険のように振る舞いませんでした。それらはタカ派的な流動性ショックとレバレッジ解消の波の中でギャップダウンしました。ビットコインもそれらに加わりました。

2月9日までに、ドルが弱まり市場が利下げを再評価したため、金は約5,064ドルまで回復しました。しかし、1月30日のデータは重要なことを明らかにしました:2026年において、ビットコインは依然として政策引き締めショック時の流動性バロメーターとして取引されており、法定通貨価値低下に対する保険としてではありません。

この区別はローテーション理論にとって重要です。金に資本を駆り立てる主要な触媒が主権の懸念と債務持続可能性である場合、ビットコインは理論的に利益を得ます。

しかし、伝達メカニズムがより厳格な政策または証拠金請求を含む場合、ビットコインは担保資産のようにではなく、リスクオンレバレッジのように振る舞います。

市場予測は金について強気のままです。UBSは2026年後半に1オンスあたり6,200ドル以上を目標としており、JPモルガンは6,300ドル、ドイツ銀行は6,000ドルを目標としています。しかし、これらの予測は、金がストレス時に通貨価値低下の懸念と安全資産需要の両方から利益を得ることを前提としています。

ビットコインは前者を示しましたが、後者は示していません。

通貨価値低下トレードがビットコインに有利になる可能性がある場合

ビットコインを支持する体制は、市場がより緩和的な政策、バランスシート拡大、より弱いドルを期待するものです。これらの条件は、豊富な流動性から利益を得る資産を押し上げます。

ロイターの論評は、ビットコインと金をバランスシート拡大ヘッジに明示的に結び付けており、世界ゴールド協議会は、利回りの低下、ドルの弱体化、安全資産需要、およびモメンタムが2025年のETF流入を支えたと指摘しています。

ビットコインが単についていくだけでなく勝つためには、2つの条件が保持されなければなりません:反射的なバウンスではなく持続的なスポットETF流入、および流動性ショック時の売却を増幅できるレバレッジ反射性の低減。

最近の数か月は逆を示しています。流出は持続的であり、ストレス時のビットコインのリスク資産との相関は依然として高いままです。

明確な仮説が賭け金を示しています:通貨価値低下主導の体制において、ビットコインが世界の金ETF運用資産の1%を獲得した場合、それは約56億ドルの増分購入、70,000ドルで約80,000BTC、現在の米国スポットETF保有量の6%に相当します。

それは小さな数字ではありません。しかし、それには物語を調整するだけでなく、運用者の行動をシフトするのに十分強力な触媒が必要です。

注目すべきこと

ドルと実質金利の期待が次の局面を推進します。DXYの方向、バランスシート政策に関する明示的なシグナル、および連邦準備制度の利下げの速度が、環境がハード資産全般を支持するのか、それとも確立された安全資産の信頼性を持つものだけを支持するのかを決定します。

1月30日のショックは流動性条件への感度を示しました。より緩和的な政策への反転はスクリプトを反転させる可能性があります。

ETFフローは運用者の意図の最も明確な指標を提供します。金ETFへの週次流入と米国スポットビットコインETFへの日次フローを比較することで、資本がビットコインを代替価値保存手段として扱うのか、それともハイベータマクロトレードとして扱うのかが示されます。

15か月連続の中央銀行購入にわたる中国の継続的な金蓄積は、ハード担保資産に対する主権入札を支持し、国家がどのようにポジショニングしているかのベースラインを設定します。

1オンスあたり6,000ドルから6,300ドル付近に集まる金予測は、テスト可能なシナリオを作成します:金が統合され、その後これらのターゲットに向かって再加速した場合、ビットコインは追随するのか、それとも分岐するのか?

答えは、通貨価値低下論がビットコイン需要に変換されるのか、それとも機関投資家のフローがより深い流動性と規制の明確性を持つ伝統的なハード資産に固定されたままであるかを明らかにするでしょう。

根本的な質問

金の5,550億ドルの需要年は、トレーダーがインフレプリントを先取りすることについてではありませんでした。それは、債務水準、通貨安定性、地政学的分断が短期的な成長サイクルよりも重要な世界のために再ポジショニングする中央銀行、ソブリン・ウェルス・ファンド、および機関運用者に関するものでした。

ビットコインのケースは同じマクロロジックに基づいていますが、1月30日のショック時の行動とそれに先行する数か月のETF流出は、運用者が依然としてビットコインを無負債準備金としてではなく、流動性に敏感な資産として見ていることを示唆しています。

ローテーション計算は、その認識がシフトすれば何が可能かを示しています。

金ETF資産からの1%の再配分は市場を動かす可能性があります。しかし、可能性は確率ではなく、現在のフローは反対方向です。

ビットコインは金が失敗する必要はありません。金の記録的な年を推進している同じ機関に、ビットコインが投機的ベータスリーブではなく戦略的担保資産バケットに属することを納得させる触媒が必要です。これまでのところ、その触媒は到着していません。

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