Ne vous concentrez pas uniquement sur l'Iran ; la crise du capital-investissement américain rappelle progressivement la crise des subprimes.

Source : Wall Street News

Alors que l'attention du marché se concentre sur les risques géopolitiques, une crise du crédit private equity qui se propage discrètement s'intensifie rapidement au sein du système financier américain. Vagues de rachats, ventes d'actifs et fermetures de fonds — les investisseurs ont déjà vu ce scénario en 2008.

Cette semaine, BlackRock, le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, a annoncé des restrictions sur les rachats des investisseurs de son fonds de prêts aux entreprises HPS de 26 milliards de dollars (HLEND), marquant le signal le plus marquant à ce jour.

Auparavant, le fonds de crédit privé de Blackstone avait enregistré une demande de rachat record de 7,9 %, entraînant la chute du cours de l'action de Blue Owl en dessous de son prix d'introduction en bourse SPAC.

Trois géants du prêt private equity ont successivement rencontré une crise, et les rouages d'un cercle vicieux se sont déjà enclenchés.

Parallèlement, Pacific Investment Management Company (PIMCO) a averti dans son dernier rapport client que le secteur du prêt direct est confronté à un « cycle de défaut complet », et les tests de résistance sont inévitables. Cette évaluation, provenant d'un critique de longue date du prêt privé, revêt une importance considérable.

La propagation de la crise du prêt privé s'est directement reflétée dans la Tendance du prix des actions des sociétés cotées concernées. Le cours de l'action de Blue Owl est tombé en dessous de son prix d'offre SPAC, et les valorisations des activités de prêt privé d'institutions telles que Blackstone et BlackRock sont sous pression. L'ensemble du secteur est confronté à une réévaluation systémique de la confiance des investisseurs.

01. BlackRock restreint les rachats sur ses fonds de crédit privé

Selon un article de Wall Street News, BlackRock a publié une déclaration vendredi indiquant que les actionnaires de son HPS Corporate Lending Fund (HLEND) ont demandé à racheter un total de 9,3 % de leurs actions, mais la direction du fonds a décidé de fixer la limite de rachat à 5 %, soit environ 1,2 milliard de dollars.

Dans sa déclaration, BlackRock a qualifié cette mesure d'arrangement « fondamental » pour la gestion de la Liquidité du fonds, déclarant que sans restrictions, cela entraînerait une « inadéquation structurelle » entre le capital des investisseurs et la durée des prêts de crédit privé.

La formulation semblait calme, mais le marché en a compris le sens : si un rachat complet est nécessaire, BlackRock devra initier une vente massive d'actifs.

Auparavant, une autre branche de prêt privé de BlackRock avait montré des signes alarmants – BlackRock TCP Capital Corp., dans son rapport du quatrième trimestre, a évalué un prêt de 25 millions de dollars à Infinite Commerce Holdings à zéro, contre 100 cents, seulement trois mois plus tôt, lorsque le prêt était évalué à sa valeur nominale. De 100 à 0, en trois mois, sans aucun avertissement.

02 Une réaction en chaîne de ventes : Un cercle vicieux déclenché par la Vente panique

La fermeture de BlackRock n'est pas un incident isolé, mais plutôt la fin d'une mèche allumée — ou plutôt, le début d'une nouvelle.

Il y a trois semaines, Blue Owl Capital a pris les devants.

Face à une augmentation des demandes de Rachat (principalement en raison de son exposition très concentrée aux prêts logiciels, qui dévalorisent rapidement ces actifs en raison de l'impact de l'IA), Blue Owl a annoncé la vente de 1,4 milliard de dollars de prêts de crédit de Placement privé pour remplacer le mécanisme de Rachat trimestriel par la monétisation d'actifs, gelant ainsi également les fonds des investisseurs.

La société a souligné que tous les actifs à vendre sont au plus haut niveau de notation de risque interne (Niveau 1 ou 2 dans le système à cinq niveaux).

Cependant, cette stratégie « actifs de premier ordre en premier » est précisément ce qui accélère la propagation de la crise. Si l'achat sur le marché secondaire est limité aux actifs de haute qualité, la vente de portefeuilles par d'autres sociétés de développement commercial (BDC) sera confrontée à une Liquidité encore plus faible. Il est entendu que NMFC a indiqué qu'elle procédait à la vente d'environ 500 millions de dollars d'actifs de portefeuille (représentant 17 % de ses investissements totaux à la fin du troisième trimestre de 2025).

La situation de Blackstone est tout aussi grave. Son fonds de crédit privé, BCRED, gère 82 milliards de dollars, et les demandes de Rachat ont atteint un niveau record de 7,9 % ce trimestre, dépassant la limite légale de 7 %. Pour éviter de déclencher le mécanisme de blackout, les employés de Blackstone ont été invités à souscrire personnellement 150 millions de dollars pour combler le déficit.

Trois institutions, trois réponses différentes, mais la logique est la même : fermer les portes ou une forme déguisée de fermeture pour éviter une vente forcée qui pourrait déclencher un effondrement de valorisation plus important. Les analystes soulignent que le problème est que la décision de BlackRock de fermer les portes elle-même a envoyé le signal de panique le plus fort au marché, déclenchant potentiellement plus d'investisseurs à se précipiter pour racheter leurs actions.

03 Blue Owl : Le cours de l'action tombe en dessous du prix d'introduction en bourse, l'exposition au risque continue d'augmenter.

En tant qu'épicentre de cette crise, la situation de Blue Owl Capital continue de se détériorer. Son cours de l'action est tombé en dessous de son prix d'introduction en bourse SPAC de 10 $ cette semaine, atteignant un plus bas de trois ans.

Selon Bloomberg, citant des sources proches du dossier, Blue Owl a une exposition de 36 millions de livres sterling (environ 48 millions de dollars) au prêteur hypothécaire londonien Century Capital Partners Ltd. – une exposition indirecte résultant de son acquisition d'Atalaya Capital Management en 2024.

Century a déposé une demande d'administration de Faillite le mois dernier, avec un passif total d'environ 95 millions de livres sterling. NatWest Group et Hampshire Trust Bank sont ses créanciers prioritaires.

Blue Owl détient la tranche subordonnée la plus risquée du portefeuille de prêts de Century. Le gestionnaire de Century, RSM UK, s'attend à récupérer intégralement les prêts senior, mais le sort de la tranche subordonnée reste incertain.

Cet événement révèle un autre aspect de l'expansion du crédit privé : le financement adossé à des actifs était autrefois considéré comme une nouvelle frontière de croissance par les leaders de l'industrie, les dirigeants de Pimco, Carlyle Group, Marathon et Blackstone étant tous publiquement optimistes sur ce secteur. Maintenant, les risques de ce secteur font surface de manière inattendue.

04 PIMCO avertit : Un cycle de défaut complet est en route

Au milieu de la tourmente du marché du prêt privé, les analystes de PIMCO Lotfi Karoui et Gabriel Cazaubieilh ont émis leur avertissement le plus direct à ce jour dans leur dernier rapport client. Les deux analystes ont écrit dans le rapport :

PIMCO était l'un des premiers critiques du prêt privé. Alors que les stratégies de prêt direct ont connu une augmentation de la collecte de fonds, cette entreprise, qui gère environ 2,3 billions de dollars d'actifs, a choisi d'adopter une approche à contre-courant, recherchant de manière proactive les problèmes potentiels au sein des sociétés soutenues par le prêt privé.

L'analyse de PIMCO a identifié plusieurs points de risque clés :

Concernant la situation de Liquidité difficile à laquelle sont confrontés les investisseurs BDC, la formulation de PIMCO était tout aussi directe : « La semi-liquidité n'est pas la même chose que la liquidité complète. Les investisseurs doivent évaluer leurs propres besoins de Liquidité et leur tolérance aux fonds limités. »

Cependant, PIMCO différencie également les différents segments du prêt privé, estimant que les sous-secteurs tels que le financement adossé à des actifs ont toujours une valeur d'investissement et peuvent fournir des niveaux de risque « de qualité investissement ». L'année dernière, PIMCO a levé plus de 7 milliards de dollars pour sa stratégie de financement adossé à des actifs.

05 La crise des subprimes réapparaîtra-t-elle ?

La logique structurelle de ce cycle de crise n'est pas compliquée : les produits semi-liquides promettent des rachats trimestriels, mais les actifs sous-jacents sont des prêts privés à long terme ; lorsque les demandes de Rachat dépassent le seuil, le gestionnaire ferme soit la porte, soit vend des actifs ; la vente déprime les prix des actifs, déclenche davantage d'ajustements de valorisation, puis déclenche davantage de rachats — formant ainsi un cycle.

Cette même logique s'est déjà produite une fois auparavant sur le marché des subprimes de 2008. À l'époque, les fissures initiales sont également apparues dans un coin du marché qui était considéré comme « fragmenté et suffisamment professionnel ».

Aujourd'hui, le marché du prêt privé a atteint une taille de 1,8 billion de dollars, et sa concentration de risques, son opacité de valorisation et son inadéquation de Liquidité sont testées de manière similaire.