La prime du bitcoin de Strategy se dirige vers les plus bas de l'"hiver crypto", selon TD Cowen

La stratégie de Michael Saylor (anciennement MicroStrategy) a vu sa prime Bitcoin continuer à chuter, se dirigeant maintenant "vers les plus bas de l'Hiver crypto" de 2021-2022, a déclaré Lance Vitanza, directeur général du groupe de recherche TD Cowen TDSecurities, dans une note adressée à The Block lundi.

Partageant deux graphiques mis à jour sur la prime Bitcoin de l'entreprise, Vitanza a indiqué que Strategy n'a émis aucune action dans le cadre de ses programmes sur le marché (ATM) aujourd'hui et n'a pas acheté de nouveaux Bitcoin — un détail qui a suscité un regain d'attention sur la position actuelle de la prime. Les deux graphiques, l'un remontant à 2020 et l'autre couvrant les douze derniers mois, montrent que la métrique se compresse régulièrement vers ses niveaux de fin 2021 et début 2022.

Source: TD Cowen

Dans le cas de Strategy, la prime Bitcoin fait référence au prix que les investisseurs paient pour l'action de Strategy (ticker MSTR) par rapport à la valeur nette d'actif de ses avoirs en Bitcoin. Lorsque l'action se négocie plus près de la valeur de ces avoirs, la prime se rétrécit; lorsque les investisseurs considèrent l'entreprise comme un moyen à effet de levier pour s'exposer au Bitcoin, elle s'élargit. Les graphiques montrent que la prime a fortement baissé par rapport aux sommets de la fin de l'année dernière.

TD Cowen maintient l'objectif de 535$ pour MSTR, reste haussier

Malgré la baisse continue de la prime, Vitanza et son collègue Jonnathan Navarrete restent haussiers sur MSTR. Ils maintiennent leur recommandation d'achat et leur objectif de prix de 535$ — environ 200% au-dessus du cours actuel de l'action Strategy d'environ 180$ — le qualifiant de "résultat raisonnable dans un délai d'un an."

"Nous n'apportons aucun changement à notre tableau de prix sous-jacent du Bitcoin et continuons à prévoir que Strategy possédera 815 000 Bitcoins d'ici la fin de l'exercice 2027," a noté le rapport détaillé de Vitanza et Navarrete, publié séparément lundi. "Nous continuons donc à modéliser plus de 185 milliards de dollars d'avoirs en Bitcoin en décembre 2027, c'est-à-dire une valeur intrinsèque du Bitcoin d'environ 540$ par action. Notre objectif de prix à 535$ continue donc de refléter une prime de 0% par rapport à la valeur intrinsèque par action en décembre 2027."

Le rapport a également mis en évidence les préoccupations concernant le retrait potentiel de Strategy des indices MSCI — un risque qui a pesé sur l'action. Vitanza et Navarrete ont déclaré qu'ils s'attendent, en fait, à ce que Strategy soit retiré des indices et reste sous pression face à la persistance du surplomb MSCI.

"Bien que cela semble capricieux, nous nous attendons maintenant à ce que les PBTC [entreprises publiques de trésorerie Bitcoin] comme Strategy soient retirées de tous les indices MSCI en février prochain," indique le rapport. "MSCI l'a lui-même proposé, et nous nous attendons à ce qu'une décision formelle soit annoncée mi-janvier."

"La décision peut être aussi mal avisée que malheureuse," ajoute le rapport. "Strategy n'est ni un fonds, ni une fiducie, ni une société de Holding. Il s'agit plutôt d'une société d'exploitation publique avec une activité logicielle de 500 millions de dollars et une stratégie de trésorerie unique utilisant le Bitcoin comme capital productif. Bien que l'activité logicielle ne représente qu'une petite partie de la valeur totale, elle représente 100% des revenus de l'entreprise."

Le retrait des PBTC des indices MSCI nécessiterait d'importantes ventes de fonds passifs à un moment où l'action de Strategy se négocie déjà à des niveaux déprimés, note le rapport. "Comment forcer les fonds d'investissement passifs à enregistrer des pertes réelles sert qui que ce soit est au-delà de notre compréhension, mais nous croyons qu'environ 2,5 milliards de dollars de valeur sont attribuables aux avoirs MSTR dans les indices MSCI, avec environ 5,5 milliards de dollars supplémentaires dans d'autres indices qui pourraient en théorie suivre l'exemple de MSCI," indique-t-il.

La semaine dernière, les analystes de JPMorgan ont fait une remarque similaire, affirmant que Strategy pourrait faire face à environ 2,8 milliards de dollars de sorties si MSCI le retire de ses indices, et 8,8 milliards de dollars supplémentaires si d'autres fournisseurs d'indices suivent.

À l'époque, Saylor a répondu à la possibilité de retrait en déclarant: "La classification des indices ne nous définit pas. Notre stratégie est à long terme, notre conviction dans le Bitcoin est inébranlable, et notre mission reste inchangée: construire la première institution monétaire numérique au monde sur une base d'argent sain et d'innovation financière."

Vitanza et Navarrete de TD Cowen semblent alignés sur la position de Saylor. "Un préjugé contre Strategy est un préjugé contre le Bitcoin, et nous nous attendons à ce qu'il surperforme dans la mesure où le Bitcoin se rétablit," ont-ils écrit dans le rapport.

"Indépendamment de l'inclusion dans l'indice, Strategy continue d'accumuler du Bitcoin plus rapidement que les passifs correspondants," ont-ils ajouté. "Bien que peut-être contre-intuitif, il devrait nécessairement se négocier avec une prime par rapport à la valeur de ses avoirs sous-jacents si le Bitcoin devient de plus en plus intégré dans la finance mondiale."