عملاقا المال هذان حددا للتو جدول الإيثيريوم على السلسلة، لكن وول ستريت تعتمد على زر "تراجع" مثير للجدل

إذا كنت قد اشتريت سهمًا يومًا ما وافترضت أنك "تمتلكه" بمجرد الضغط على تأكيد، فقد تعرفت بالفعل على الجزء الأقل بريقًا في الأسواق: التسوية.

التسوية هي عملية النقل الخلفية حيث يضمن النظام أن نقد المشتري وأوراق البائع المالية تتبادل الأماكن فعليًا إلى الأبد، دون تراجع ودون قطع مفقودة.

لا تزال الأسواق تقضي قدرًا غريبًا من يومها في انتظار تطابق دفاتر الأستاذ، ووصول النقد، وهبوط الضمانات في الحساب الصحيح، وانتظار الوسطاء الذين يديرون الآلية ليقولوا، نعم، هذا نهائي.

لقد وعدت اقتصاديات التوكن بتقليص هذا الوقت الضائع لسنوات، لكنها لم تقدم إجابة واضحة على سؤال أساسي.

عندما تتحرك ورقة مالية على السلسلة، ماذا تفعل الأداة السوقية الأساسية بدفاترها الرسمية، وكيف يبدو جانب النقد عندما يتعين عليه التصرف مثل الأموال المنظمة بدلاً من عملة مستقرة قائمة على الأجواء؟

قد غطى CryptoSlate الخبرين بشكل منفصل: مسار عدم اتخاذ إجراء من قبل موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لخدمة اقتصاديات التوكن الخاصة بـ DTCC والفكرة القائلة بأنه يمكن ضغط الجداول الزمنية للتسوية.

كما غطى صندوق MONY الخاص بـ JPMorgan كمحاولة لتعريف "النقد على السلسلة" لرأس المال الخاضع لـ KYC.

يحافظ هذا التحليل المعمق على الحقائق سليمة ولكنه يربط الاثنين في قصة واحدة، لأن هذا هو المكان الذي يكمن فيه عائد القارئ.

تحاول DTCC جعل استحقاقات الأوراق المالية المرمزة مفهومة للنظام الذي يدير بالفعل التسوية الأمريكية، بينما تحاول JPMorgan جعل إدارة النقد على السلسلة مفهومة للأشخاص الذين يديرون بالفعل السيولة.

اجمع بينهما، وتحصل الخيال أخيرًا على جدول زمني: ليس "كل شيء ينتقل على السلسلة غدًا"، بل مسار ضيق وودود للبنوك والوسطاء حيث يمكن للرموز الشبيهة بالنقد والاستحقاقات المعترف بها من قبل DTC البدء في اللقاء ببعضها البعض دون أن يتظاهر أحد بأن التنظيم غير موجود.

برنامج DTCC التجريبي يتعلق بمن يتم إضافته إلى الرصيد، وليس بمكان التوكن

DTCC اختصار لـ Depository Trust & Clearing Corporation، وهي الأداة الأساسية التي تقف وراء معالجة ما بعد التداول في الولايات المتحدة.

DTC، اختصار لـ The Depository Trust Company، هي الشركة الفرعية لـ DTCC التي تعمل كمستودع مركزي للأوراق المالية لمعظم الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة وسندات الخزانة، مما يعني أنها المكان الذي يتم فيه تسجيل وتسوية مراكز السوق في النهاية.

ابدأ بما تفعله DTC فعليًا، لأن نسخة العنوان سهلة سوء الفهم.

DTC هو جزء من DTCC الذي يحتفظ بلوحة النتائج الرسمية لما يحتفظ به كبار المشاركين في السوق داخل نظام الإيداع، ومعظم المستثمرين يلمسونه فقط بشكل غير مباشر من خلال الوسيط الخاص بهم.

الوسيط الخاص بك هو المشارك في DTC؛ أنت العميل الذي يجلس بمستوى واحد للأسفل، مع انعكاس مركزك على دفاتر الوسيط الخاص بك.

تم صياغة خطاب عدم اتخاذ إجراء من قبل موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية كموافقة غير رسمية على طرح محدود زمنيًا مع الإبلاغ، مع الحفاظ على الأوراق المالية الأساسية على قضبان الحفظ الحالية لـ DTC.

يتعلق الخطاب بـ "نسخة أساسية أولية" من خدمة اقتصاديات التوكن الخاصة بـ DTC والتي ستمثل مراكز معينة محتفظ بها من قبل DTC كرموز وتسمح بتحرك هذه الرموز بين عناوين بلوكتشين معتمدة، بينما لا تزال DTC تتتبع كل تحرك بحيث تظل دفاترها مصدر الحقيقة.

هذا ليس نظامًا جديدًا لإصدار الأسهم، وليس أيضًا إعادة كتابة جدول رأس المال الأصلي للعملات المشفرة.

إنه DTC يسمح بتحرك التمثيل على السلسلة، ولكن مع الحفاظ على السجل الرسمي داخل أداة التسوية الحالية للسوق.

كلمة "استحقاق" هي مفتاح جعل هذا مفهومًا.

في هذا الإعداد، لا يحاول التوكن استبدال التعريف القانوني الأمريكي للأوراق المالية.

إنه تمثيل رقمي خاضع للرقابة للمركز الذي يمتلكه بالفعل مشارك في DTC، مصمم بحيث يمكن أن يتحرك عبر قضيب على طريقة بلوكتشين بينما لا تزال DTC تعرف، في كل خطوة، أي مشارك يتم إضافته إلى الرصيد وما إذا كان التحرك صحيحًا.

القيود هي النقطة، وهي السبب في أن هذا حتى قابل للتفكير داخل الأسواق المنظمة.

لا يمكن تحويل الرموز إلا إلى "محافظ مسجلة"، وتقول DTC إنها تخطط لإتاحة قائمة بدفاتر الأستاذ العامة والخاصة التي يمكن للمشاركين تسجيل عناوين بلوكتشين عليها كمحافظ مسجلة.

كما أن الخدمة لا تحبس السوق في سلسلة واحدة أو مجموعة واحدة من العقود الذكي، على الأقل ليس في النسخة الأولية.

يصف خطاب عدم اتخاذ إجراء "المتطلبات الموضوعية والمحايدة والمتاحة للجمهور" لـ DTC للبلوكتشينات المدعومة وبروتوكولات اقتصاديات التوكن.

تم تصميم هذه المتطلبات لضمان تحرك الرموز فقط إلى المحافظ المسجلة وأن DTC يمكنها الاستجابة للظروف التي تتطلب الانعكاس، بما في ذلك الإدخالات الخاطئة أو الرموز المفقودة أو سوء السلوك.

هذه اللغة القابلة للانعكاس هي المكان الذي تتوقف فيه اقتصاديات التوكن المنظمة عن الصوت مثل شعار العملات المشفرة وتبدأ في الصوت مثل العمليات.

لا يمكن لأداة السوق تشغيل خدمة أساسية لا يمكنها التحكم فيها أو التراجع عنها.

لذا فإن البرنامج التجريبي يتم بناؤه حول فكرة أن الرموز يمكن أن تتحرك بسرعة، ولكن يجب أيضًا أن تتحرك داخل محيط الحوكمة الذي يمكنه التراجع عن الأخطاء والتعامل مع الواقع القانوني عندما يظهر.

تصف DTC حتى الآليات المصممة لتجنب "الإنفاق المزدوج"، بما في ذلك هيكل حيث لا يمكن تحويل الأوراق المالية المضافة إلى حساب شامل رقمي حتى يتم حرق التوكن المقابل.

تقول DTC إنها تريد ربط جانب التوكن وجانب دفتر الأستاذ التقليدي معًا بشكل وثيق بما يكفي بحيث لا تحصل على "نسخة إضافية" من نفس الاستحقاق تطفو في الأرجاء.

مجموعة الأصول المؤهلة مملة أيضًا عمدًا، والملل هو كيف تبقى البنية التحتية على قيد الحياة.

يصف إعلان DTCC مجموعة محددة من الأصول عالية السيولة، بما في ذلك أسهم Russell 1000، وصناديق الاستثمار المتداولة ذات المؤشرات الرئيسية، وأذون وسندات وسندات الخزانة الأمريكية.

بمعنى آخر، يبدأ البرنامج التجريبي حيث تكون السيولة عميقة، والاتفاقيات التشغيلية مفهومة جيدًا، وتكلفة خطوة خاطئة ليست فوضى سوق وجودية.

يحدد الجدول الزمني العام لـ DTCC الإطلاق العملي في النصف الثاني من عام 2026، ويصف إعلانها إعفاء عدم اتخاذ إجراء على أنه يأذن بخدمة اقتصاديات التوكن على بلوكتشينات معتمدة مسبقًا لمدة ثلاث سنوات.

نافذة الثلاث سنوات تلك هي ساعة العد التنازلي الحقيقية: إنها طويلة بما يكفي لإدماج المشاركين واختبار الضوابط وإثبات المرونة، ولكنها قصيرة بما يكفي بحيث يعرف الجميع المشاركون أنهم يتم تقييمهم.

MONY الخاص بـ JPMorgan يملأ الجزء المفقود: النقد الذي يمكن أن يجلس على السلسلة ولا يزال يتصرف باحترام

حتى لو حصلت DTC على استحقاقات مرمزة تعمل، لا تشعر اقتصاديات التوكن بأنها حقيقية حتى يتصرف النقد بنفس الطريقة.

هذا هو المكان الذي يهم فيه MONY، ولكن ليس لأنه غلاف جديد ذكي للعائد.

إنه مهم لأنه منتج لإدارة النقد مبني للعيش على الإيثريوم دون التظاهر بأنه بدون إذن.

جعلت التغطية السابقة لـ CryptoSlate هذا التأطير صريحًا: MONY أقل من تجربة DeFi （التمويل اللامركزي） من محاولة لإعادة تعريف ما يعنيه "النقد على السلسلة" لمجموعات كبيرة من رأس المال الخاضع لـ KYC.

يوضح البيان الصحفي الخاص بـ JPMorgan الهيكل بوضوح: MONY هو صندوق الإصدار الخاص 506(c)، متاح للمستثمرين المؤهلين من خلال Morgan Money، مع استلام المستثمرين للرموز على عناوين بلوكتشين الخاصة بهم.

يستثمر الصندوق فقط في سندات الخزانة الأمريكية التقليدية واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بالكامل بسندات الخزانة الأمريكية، ويقدم إعادة استثمار الأرباح اليومية، ويسمح للمستثمرين بالاشتراك والاسترداد باستخدام النقد أو عملة مستقرة من خلال Morgan Money.

بمعنى آخر، إنه وعد سوق المال المألوف (السيولة، الأوراق الحكومية قصيرة المدة، الدخل الثابت) يتم تسليمه بتنسيق يمكن أن يسافر على القضبان العامة.

إذا كنت لا تعيش في أرض سوق المال، فإليك الفكرة البسيطة: صندوق سوق المال هو المكان الذي تركن فيه مجموعات كبيرة من النقد عندما تريد كسب معدل قصير الأجل دون تحمل الكثير من المخاطر.

"النقد" في الأسواق الحديثة عادة ما يكون مطالبة بحزمة من الأدوات المدعومة من الحكومة قصيرة الأجل.

MONY هو ذلك، ولكن مغلف كـ توكن بحيث يمكن الاحتفاظ به ونقله في بيئة بلوكتشين، بموجب قواعد المنتج، دون تحويل كل تحويل إلى عملية يدوية.

هذا الجزء الأخير هو العبرة.

معادلات النقد على السلسلة تعني في الغالب عملة مستقرة، وهي رائعة في أن تكون في كل مكان وفظيعة في التصرف مثل مكان وقوف مفضل لمكتب الخزانة عندما تكون المعدلات مرتفعة والأرصدة الخاملة كبيرة.

MONY لا يطلب من العملاء اختيار جانب في حرب ثقافية.

إنه يقدم شيئًا يشتريه أمناء الخزانة بالفعل، ولكن في شكل يمكن أن يتحرك مع عدد أقل من التوقفات وأعذار أقل.

تم زرع الصندوق بـ 100 مليون دولار، ويهدف الوصول إلى الأفراد والمؤسسات الأثرياء، مع حد أدنى مرتفع يبقيه بثبات في مسار المعتمدين وما فوق.

هذه التفاصيل مهمة لأنها تظهر أن الموجة الأولى من "التمويل المرمز" ليست مبنية لمحافظ التجزئة، ولكن للميزانيات العمومية التي تعيش بالفعل داخل سير عمل الامتثال والحفظ.

MONY هو إدارة النقد للأشخاص الذين لديهم بالفعل مجلد سياسة خزانة سميك للغاية.

الآن اربط MONY مرة أخرى بالبرنامج التجريبي لـ DTCC، ويمكنك أن ترى إلى أين يتجه عام 2026.

تبني DTCC طريقة لنقل الاستحقاقات المرمزة عبر دفاتر الأستاذ المدعومة بينما تتتبع DTC التحويلات لسجلها الرسمي.

تضع JPMorgan أداة حاملة للعائد ومدعومة بالخزانة على الإيثريوم يمكن الاحتفاظ بها كـ توكن ، وداخل قيود التحويل الخاصة بها، نقلها من نظير إلى نظير واستخدامها على نطاق أوسع كضمان في بيئات بلوكتشين.

هذا هو المكان الذي نحصل فيه على إجابة السؤال، "متى يصل إلى حساب الوساطة الخاص بي؟"

التأثيرات الأولى المرئية ربما لن تكون أسهم ممتازة مرمزة معروضة للتجزئة.

ستكون الأجزاء التي يمكن للوسطاء وأمناء الخزانة اعتمادها دون إعادة كتابة كل شيء: منتجات تجميع النقد التي يمكن أن تتحرك بموجب قواعد أوضح، والضمانات التي يمكن إعادة وضعها داخل الأماكن المسموح بها دون تأخير التداول التشغيلي المعتاد.

تقول DTCC إنها تتوقع بدء الطرح في النصف الثاني من عام 2026، وهذا التوقيت هو المرساة لوقت بدء الوسطاء الكبار في دمج الاستحقاقات المرمزة.

التسلسل يكتب نفسه تقريبًا لأن الحوافز تتماشى مع القيود.

ستحصل المؤسسات على الوصول أولاً لأنها يمكنها تسجيل المحافظ ودمج الحفظ والعيش مع قوائم السماح ومسارات التدقيق.

ستحصل التجزئة على الوصول لاحقًا، في الغالب من خلال واجهات الوسيط التي تخفي السلسلة بنفس الطريقة التي تخفي بها بالفعل عضوية غرفة المقاصة.

السؤال الأكثر إثارة للاهتمام ليس ما إذا كانت القضبان موجودة.

إنه من يحق له القيادة عليها، والأصول التي تستحق التحرك أولاً عندما لا يزال يتعين على كل تحويل المرور عبر الامتثال والحفظ والضوابط التشغيلية التي لا تهتم بمدى مستقبلية العقد الذكي الخاص بك.

كان عرض المبيعات لـ اقتصاديات التوكن دائمًا السرعة.

تبيع DTCC و JPMorgan شيئًا أضيق وأكثر مصداقية: طريقة للأوراق المالية والنقد للالتقاء في المنتصف دون كسر القواعد التي تحافظ على عمل الأسواق.

يقول البرنامج التجريبي لـ DTCC أن الاستحقاقات المرمزة يمكن أن تتحرك، ولكن فقط بين المشاركين المسجلين على دفاتر الأستاذ المدعومة، مع إمكانية الانعكاس المخبوزة فيها.

يقول MONY أن معادلات النقد على السلسلة يمكن أن تدفع العائد وتعيش على الإيثريوم، ولكن لا تزال تبقى داخل محيط صندوق منظم يُباع للمستثمرين المؤهلين من خلال منصة بنكية.

إذا نجح هذا، فلن يكون الفوز هجرة مفاجئة لكل شيء على السلسلة.

سيكون إدراكًا بطيئًا أن الوقت الضائع بين "النقد" و"الأوراق المالية" كان ميزة منتج لعقود، ولا يجب أن يكون كذلك.

ظهر المنشور هذان العملاقان الماليان حددا للتو جدول الإيثريوم على السلسلة، لكن وول ستريت يعتمد على زر "التراجع" المثير للجدل لأول مرة على CryptoSlate.