المستثمرون يستجوبون أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والرقائق، مراهنين على تصحيح قادم

يضغط المستثمرون بقوة على أسعار الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مع تزايد الشكوك حول مدة استمرار هذا الهوس.

بعد ثلاث سنوات من إطلاق ChatGPT للطفرة، يتعامل السوق الآن مع مزيج من الإنفاق الكبير، وتباطؤ النمو، والخوف من أن المكاسب قد تجاوزت الواقع.

انخفاض Nvidia الأخير، وهبوط Oracle الحاد بعد تكاليف الذكاء الاصطناعي الباهظة، وضعف المشاعر حول الشركات المرتبطة بـ OpenAI كلها تغذي هذا التوتر. السؤال المتجه إلى عام 2026 هو ما إذا كان ينبغي سحب الأموال قبل انفجار الفقاعة أو البقاء في مكانها لجولة أخرى.

"نحن في مرحلة من الدورة حيث يلتقي المطاط بالطريق،" قال جيم مورو من إدارة رأس مال كالودين. "لقد كانت قصة جيدة، لكننا نوعًا ما نرفع الرهان في هذه المرحلة لنرى ما إذا كان عائد الاستثمار سيكون جيدًا."

المستثمرون قلقون بشأن كيفية استخدام الذكاء الاصطناعي، والتكلفة الهائلة لبنائه، وما إذا كان المستخدمون سيدفعون بالفعل مقابل ذلك. ستشكل هذه الإجابات كيفية تحرك السوق في المستقبل.

اعتمد ارتفاع مؤشر S&P 500 لمدة ثلاث سنوات بقيمة 30 تريليون دولار بشكل كبير على Alphabet وMicrosoft وNvidia وBroadcom وConstellation Energy. إذا تباطأوا، فإن المؤشر بأكمله يشعر بذلك.

"هذه الأسهم لا تصحح لأن معدل النمو ينخفض. هذه الأسهم تصحح عندما لا يتسارع معدل النمو أكثر،" قال سمير بهاسين من Value Point Capital.

تتبع تدفق راس المال يضرب بناة الذكاء الاصطناعي

تخطط OpenAI لإنفاق 1.4 تريليون دولار في السنوات القادمة مع تحقيق إيرادات أقل بكثير من التكاليف.

تقول التقارير إنها قد تحرق 115 مليار دولار حتى عام 2029 قبل الوصول إلى تدفق نقدي إيجابي في عام 2030. لقد جمعت 40 مليار دولار، بما في ذلك أموال من SoftBank، وتعهدت Nvidia بما يصل إلى 100 مليار دولار في سبتمبر، وهي خطوة أثارت الحديث عن التمويل الدائري لأن صانع الرقائق يستثمر في العملاء الذين يشترون أيضًا أجهزته.

إذا رفض المستثمرون الالتزام بمزيد من المال، فسينتشر الضغط إلى الشركات المرتبطة بـ OpenAI، بما في ذلك CoreWeave.

"إذا فكرت في مقدار المال - وهو بالتريليونات الآن - المزدحم في مجموعة صغيرة من المواضيع والأسماء، عندما يكون هناك أول إشارة إلى أن هذا الموضوع يواجه حتى مشاكل قصير المدى أو مجرد تقييمات ممتدة للغاية بحيث لا يمكن أن تستمر في النمو بهذا الشكل، فإنهم جميعًا يغادرون دفعة واحدة،" قال إريك كلارك من صندوق Rational Dynamic Brands.

Oracle هي إحدى الشركات التي تعتمد على التمويل الخارجي. ارتفعت أسهمها مع ارتفاع حجوزات الحوسبة السحابية، لكن بناء مراكز البيانات يحتاج إلى نقد كبير، لذلك أصدرت الشركة سندات بعشرات المليارات. يضيف الدين ضغطًا لأن حاملي السندات يتوقعون مدفوعات نقدية، وليس ارتفاع أسعار الأسهم.

تعرض سهم Oracle لضربة يوم الخميس بعد أن أبلغت عن إنفاق رأسمالي أعلى بكثير ونمو أبطأ للحوسبة السحابية. أدى تقرير في اليوم التالي عن تأخيرات في مراكز البيانات المرتبطة بـ OpenAI إلى انخفاض الأسهم مرة أخرى. وصل مقياس مخاطر الائتمان إلى أعلى مستوى منذ عام 2009.

قال متحدث باسم Oracle إن الشركة لا تزال واثقة من تحقيق خططها. "الأشخاص المعنيون بالائتمان أذكى من الأشخاص المعنيين بالأسهم، أو على الأقل يقلقون بشأن الشيء الصحيح - استعادة أموالهم،" قالت كيم فورست من Bokeh Capital Partners.

مراقبة إنفاق شركات التكنولوجيا الكبرى يعيد تشكيل الميزانيات العمومية

من المقرر أن تنفق Alphabet وMicrosoft وAmazon وMeta أكثر من 400 مليار دولار على المشاريع الرأسمالية في العام المقبل، معظمها مراكز بيانات. الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تنمو ولكنها ليست قريبة من تلك التكاليف.

"أي استقرار في توقعات النمو أو تباطؤ، سننتهي في وضع يقول فيه السوق، 'حسنًا، هناك مشكلة هنا،'" قال مايكل أورورك من Jonestrading. من المتوقع أن يتباطأ نمو الأرباح لأكبر سبعة أسماء تقنية - بما في ذلك Apple وNvidia وTesla - إلى 18٪ في عام 2026.

يرتفع الاستهلاك من طفرة مركز البيانات بسرعة. أبلغت Alphabet وMicrosoft وMeta عن حوالي 10 مليارات دولار في الاستهلاك في أواخر عام 2023، ثم 22 مليار دولار في الربع المنتهي في سبتمبر.

تظهر التقديرات أن هذا الرقم سيصل إلى 30 مليار دولار العام المقبل. سيؤثر هذا الضغط على عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح. من المتوقع أن يكون لدى Meta وMicrosoft تدفق نقدي حر سلبي بعد عوائد المساهمين في عام 2026، بينما يُنظر إلى Alphabet على أنها تحقق التعادل.

التحول مهم لأن شركات التكنولوجيا الكبرى كانت تُبنى في السابق على إيرادات سريعة بتكلفة منخفضة. الآن يقومون بزيادة الإنفاق على أمل أن يؤتي الذكاء الاصطناعي ثماره لاحقًا.

"إذا واصلنا على مسار رفع شركتنا للبناء على أمل أن نتمكن من تحقيق الربح من هذا، فإن المضاعفات ستتقلص. إذا لم تجتمع الأمور لصالحك، فإن هذا التحول بأكمله سيكون خطأً فادحًا،" قال أورورك.

التقييمات مرتفعة ولكنها لا تزال بعيدة عن تطرفات فقاعة الدوت كوم. يتداول مؤشر ناسداك 100 بـ 26 ضعف الأرباح المتوقعة، وهو أقل بكثير من مستويات 80 وما فوق التي شوهدت خلال الفقاعة.

قال توني ديسبيريتو من BlackRock إن هذه ليست مضاعفات الدوت كوم، على الرغم من وجود جيوب من المضاربة. تتداول Palantir بأكثر من 180 ضعف الربح المقدر، وSnowflake قريبة من 140، بينما Nvidia وAlphabet وMicrosoft أقل من 30.

المستثمرون عالقون بين الخوف والفرصة. المخاطر مرئية، والمال لا يزال يتدفق، ولا شيء مسعر للذعر. "هذا النوع من التفكير الجماعي سينكسر. ربما لن ينهار كما حدث في عام 2000. لكننا سنرى تناوبًا،" قال بهاسين.

هل تريد مشروعك أمام أفضل العقول في عالم العملات المشفرة؟ قم بعرضه في تقرير صناعتنا القادم، حيث تلتقي البيانات بالتأثير.